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2025年复盘：政策预期改善+创新催化剂密集落地，板块重启估值修复，结构性分化加剧 3

股价表现：时隔数年重回升势，跑赢大盘，但子板块间分化加大 3

基本面：监管影响逐步出清，创新驱动3Q25边际复苏 5

估值和机构持仓进入修复通道 6

2026年展望：稳中向好大趋势不改但内部分化或加剧，选股偏好回归基本面 7

政策面：首版商保创新药目录落地在即，鼓励创新、减轻支付压力大方向不变 10

医保基金运行整体健康良好，2026年政策宽松空间可期 10

医保支付端政策展望：商保目录增量空间可期，创新药支付环境有望持续宽松 11

药品集采常态化，持续利好创新