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文档摘要

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内容目录

消费品的分化 3

消费者的分化 11

风险提示 15

图表目录

图1： 截至25年10月，相较于疫情前潜在趋势，社零存在0.8万亿元累计缺口 4

图2： 2024年以旧换新效果梳理 5

图3： 2025年四季度以旧换新效果预测（数量维度） 6

图4： 2025年四季度以旧换新效果预测（金额维度） 6

图5： 2024年12月开始消费意愿对社零的拉动转负并延续至今 7

图6： 10月以旧换新商品零售额增速继续下滑但是不参与的商品增速上行 8

图7： 10月补贴和非补贴商品对限额以上商品零售总额增速的拉动分别为2.7%和2.0%