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文档摘要

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目 录

1、生产：工业相对平稳，服务业小幅走弱 3

2、固投端：制造业和基建有企稳迹象 4

3、消费：“服零”与“社零”剪刀差进一步扩大 6

4、接续2026年良好开局，政策稳步加码可期 7

5、风险提示 8

图表目录

图1：11月消费和房地产走弱，出口、制造业、基建筑底回升 3

图2：出口韧性支撑工业生产 3

图3：供需结构小幅改善 3

图4：制造业投资走弱，设备更新维持高增 4

图5：食品制造、纺织、汽车制造投资回落较多 4

图6：2019和2025年清欠账款均挤出投资现金流 5

图7：收到清欠账款越多，该行业的投资增