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一、基本金属：美联储降息改善需求，库存周期将迎主升浪 7

（一）铜：终端供需延续紧平衡，叠加美联储降息带来流动性宽松，铜价将继续上行 7

（二）铝：供给强约束将更加突出，重视铝价上行弹性 14

二、贵金属：降息周期延续，金价仍将稳步上行，业绩释放助力板块估值修复 18

（一）黄金的定价体系 18

（二）金价仍将稳步上行，业绩释放助力板块估值修复 23

三、新能源金属：重视钴价弹性，锂价继续修复 25

（一）需求：动力电池保持平稳增长，储能增速有望超预期 25

（二）锂：25年供需转好，26年锂价有望继续震荡修复 28

（三）钴：刚果（金）出口配额低于预期，26年钴价预期继续