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一、行情回顾：医药跑赢指数，创新药表现亮眼 7

2025年行情回顾：医药指数跑赢大盘 7

2025年医药子行业行情回顾：化学制剂和医疗服务表现亮眼 8

医药行业估值及溢价率：仍处于近10年来相对低位 8

中国规模以上医药工业企业：收入和利润端整体较为平稳 9

二、创新药：从治疗领域和技术平台双管齐下挖掘 9

卫生费用增长，医保承压，商业健康险有望成为支付增量 9

MNC企业管线梳理看国际创新趋势 10

潜力治疗领域有望孕育出大品种 11

潜力技术平台掀起新一轮研发浪潮 19

三、CXO及上游：订单回暖，关注新技术平台布局 30

全球药物创新复苏，研发需求改善