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价格：“反内卷”催化煤价触底回升，2026年价格有望平稳上涨 4

国内供给方面：“反内卷”将推动产能核查叠加安监趋严，2026年预核增产能退出或导致产量下滑 8

需求端：火电发挥托底保障作用，我们预计“十五五”期间火电需求韧性充足，AI算力带动新电力需求高速增长 10

市值管理考核推进，行业周期将弱化，高分红彰显中期投资价值 12

投资建议 13

风险提示 14

汇总 15

插图目录

图1：2024年-2025年动力煤价对比（单位：元/吨） 4

图2：中国炼焦煤价格指数（单位：元/吨） 5

图3：长协煤价格波动小于港口价（单位：元/吨）