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TOC\o1-2\h\z\u一、关于汇率的热门叙事：美联储降息→人民币升值→或损害出口竞争力？ 6

二、叙事逻辑稳固吗？一稳两不稳 6

（一）美联储降息→美元趋势走弱？——不稳固 6

（二）中美息差收敛→人民币趋势升值？——或较稳固 7

（三）人民币升值→出口竞争力受损？——不稳固 8

三、今年人民币升值的两段论归因 9

（一）第一段（4月中旬~11月）：政策呵护为主 10

（二）第二段（11月底~至今）：市场供需为主 11

四、人民币汇率未来展望 12

（一）一看估值因子：汇率贵不贵？ 12

（二）二看政策取向：逆周