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2025年迄今，伦敦现货黄金累计上涨71?，创下自1979年以来最高单年涨幅。今年我们目睹了央行和主权购金速率放缓，却见证了市场投机资金疯狂涌入市场。前期报告《超买的技术面，烫手的黄金（2025.10.22）》中，我们立足短期，指明黄金的回调主要在于情绪和技术性因素，全球滞胀、秩序混沌、美国赤字货币化的背景没有改变，黄金大方向未变。回顾2022年以来黄金牛市中的回调期，能明显感受到节奏在放缓、幅度在收窄，背后是市场在逐步形成新认知。

展望2026，我们最关心几个问题：第一，从资金层面，央行和市场增购黄金的进程是否快要走完？第二，参考历史，本轮黄金牛市是否已经超涨？第三，黄金是