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乘用车：内需节奏先抑后扬，关注出海全球化第二增长曲线 11

2025年表现复盘：销量稳健增长，股价下半年开启调整通道 11

2026销量展望（内需篇）：补贴为价量核心变量，内需韧性有待观察 16

补贴成为2026价量变化核心变量 16

2026销量展望（出海篇）：出海为2026年盈利重点，打造第二增长极 16

2025年非欧增量贡献平稳增量 16

出海远期空间打造持续增长线 19

中国车企出海格局更优，头部车企集中受益 21

总量与节奏预测 22

行业景气度：预计2026年呈现先抑后扬，一季度或为阶段性底部 23