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一、2025年回顾：供需筑底，全年国内裸票价基本止跌 4

1、供给：利用率缺口收窄、机队规模平稳增长，供给增长正常化 4

2、需求：需求保持较快增长，国际航线超越疫情前水平 5

3、收益表现：客座率持续创新高，裸票价全年止跌企稳，Q4有望实现含油与裸票价双升6

4、盈利表现：盈利总体修复，前三季度上市公司均实现盈利 7

二、未来展望：供需反转、油汇条件改善 7

1、供给端：供给增速有望持续放缓 7

2、需求端：预计2025-27年航空需求年均复合增长6.93% 11

国内需求有望维持稳健增长 11

受益于国内出境游需求的释放和免签政策的利好，预