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文档摘要

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投资要点

我们复盘了过去一年海外AI产业链的发展，并展望2026年。总体判断是：AI产业正从2024-2025年的狂热扩张期，逐步转向需求兑现与效率竞争并重的新周期。2025Q3以来泡沫论集中发酵，多数AI相关美股财报后股价回调，市场对利好消息反应相对有限、对利空消息更为敏感。但我们认为，AI领域仅存在局部泡沫，而非系统性崩盘。AI基础设施的实际使用生命周期远超市场担忧，推理需求爆发、Agent模式普及以及多模态应用落地，将为巨额CapEx提供更长回报周期支撑。市场的焦虑点集中在CapEx规模、折旧争议、循环订单与债务融资，我们逐一做了分析，并认为主要是