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文档摘要

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一、中国中免：免税行业龙头，竞争壁垒坚固4

1.1中国中免为我国免税行业龙头，市占率近80%4

1.2国资委控股，股权结构集中4

1.3免税行业的本质是旅游场景下的高端零售4

1.4竞争壁垒：从牌照垄断到运营领先，竞争优势稳固5

1.5公司政策端与业绩端均出现改善信号5

二、内需改善：高端消费或已率先筑底，免税行业即将受益6

2.125Q3高端消费相关行业出现筑底信号6

2.2高净值人群消费需求恢复