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目录

TOC\o1-2\h\z\u一体化高端铝深加工企业，稀缺电解铝成长标的 6

公司概况 6

财务分析 8

电解铝行业：供需格局趋紧，铝价易涨难跌 10

供给：国内产能逼近天花板，海外电力瓶颈仍存 10

需求：下游消费结构调整，新兴领域持续拉动 13

平衡：供需格局持续趋紧 16

公司核心亮点 17

氧化铝：先发布局印尼产能扩张，成本优势显著 17

电解铝：国内产能满负荷运行，海外布局打开成长空间 20

铝加工：高端轻量化拓展盈利空间，再生铝补充原料供应 21

盈利预测与估值 23

风险提示 25

图表目录

图1：南山铝业