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回顾：净融资减少，收益率下行 3

一级市场：净融资持续为负，发行成本和期限结构边际改善 3

二级市场：收益率下行，投资级表现优于高收益级 4

展望：美联储降息路径是关键，高息品种稀缺性凸显 8

品种建议：金融适度拉长久期，城投偏好强省份主体 13

风险提示 16

回顾：净融资减少，收益率下行

2025年中资美元债发行回升，但未改净减少态势，供给结构从传统的地产城投向其他产业转换还需要时间。受益于美联储降息和信用环境整体好转，内资寻找多元化投资机会，中资美元债融资成本和收益率整体下行，全年指数录得较优回报，尤其是投资级债券表现较为稳健。

一级市场：净融资持续