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2025年通胀回顾：CPI低位波动，PPI磨底修复 6

CPI结构分化：核心CPI超季节性韧性，能源拖累显著 6

PPI先抑后稳：需求不足与反内卷政策的博弈 8

2026年CPI展望：猪周期有望企稳，通胀中枢温和抬升 9

基期轮换影响：猪肉权重上升，金银珠宝权重下降 9

金价贡献边际递减，服务价格温和修复 12

猪周期或迎拐点，食品项有望重回支撑 14

CPI全年节奏推演：三情形博弈，大概率温和修复 15

2026年PPI展望：M1领先指标确认，上行通道或确立 17

M1领先指标确认，流动性拐点共振 17