估值低位下的结构演绎，聚焦“红利资产”与“情绪消费”

2026年01月28日

消费者服务/行业深度报告

消费专题报告

u总量磨底不改结构亮点，聚焦“服务消费”与“红利资产”的双主线

u总量研判：日历效应扰动短期增速，服务消费韧性优于商品。12月社零增速虽受2026年春节错期（备货需求后移）及大促退潮影响回落，但剔除短期扰动后，消费大盘实质处于L型磨底阶段。结构性特征愈发清晰：近期餐饮等服务型消费增速(+2.2%)优于实物商品(+0.7%)，展现出穿越周期的强韧性。在总量降速背景下，市场定价逻辑正加速由“总量弹性”转向“结构性红利”。

u估值分析：安全边际显著，悲观预期已充分定