?贵金属：宏观秩序剧变，结构性买盘与周期性买盘有望延续共振。

?黄金：2025年，黄金买盘权重由以央行购买为代表的结构性买盘，转移至以ETF投资为代表的周期性买盘。2026年，关键词是

不确定性流动性宽松，有望分别支撑黄金的结构性与周期性需求，对金价形成共振支撑。不确定性反映在央行净购金的持续

增长，流动性宽松则符合周期性投资者的期待，随着降息进程的推进，ETF投资需求有望为黄金带来持续边际增量买盘。

?白银：2025年的主题是在降息周期开启白银估值扩张周期的基础上，由高交割需求引发的现货流动性紧张，释放出银价的弹性，

而底层逻辑来自全球经贸格局变化带来的实物持