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供给利空消化：非OPEC增产趋缓vsOPEC托底市场 4

需求预期修复：关税扰动减弱+财政预期上行 11

2026年原油：下跌空间不大，但弹性同样有限 13

风险提示 14

插图目录 15

2025年无疑是大宗商品的行情大年，贵金属的强势表现惊艳市场，金、银、铜价格纷纷刷新历史新高；但与之形成鲜明反差的是，原油却沦为全年表现垫底的大宗商品之一。布伦特原油价格全年跌幅显著（约-20%），金油比同步攀升至历史高位区间。回顾整个2025，可以说是原油市场利空因素集中释放的一年，需求端受美国财政减支、关税政策对国际贸易的负面冲击等拖累；供给端则面临欧佩克增产、特朗普