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文档摘要

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TOC\o1-3\h\z\u城投利差复盘：哪些因子推动利差走扩？ 5

当前城投债风偏刻画 6

风险偏好的三要素 7

政策：预期的边际变化 7

区域基本面：地方债务压力的变化 8

供需结构：定价的核心 8

供给端：老城投+新产投 9

需求端：银行理财+公募基金 10

2026年风偏因子会有哪些变化？ 12

因子1：政策预期 12

因子2：基本面 12

因子3：信用风险 13

因子4：供需结构 13

因子5：机构行为 13

风险提示 13

图1：2014年以来城投利差共经历7轮走扩（bp） 6

图2：