证券研究报告
云计算20年与云AI展望
云计算系列深度之十二
2025.3.11
核心观点：AI驱动成长拐点，算力基础设施重构
?发展复盘：流量快速增长为核心，从互联网向所有行业渗透
?2006-2010：云计算发端——应对传统IT架构弊端。1）传统IT架构无法支撑业务快速扩张
和高弹性需求；2）数据中心基础设施在高峰期后大量闲置，给互联网厂商带来成本压力。
?2011-2014：技术、商业模式的探索和成熟。现代云计算的Serverless概念正式引入，统一
技术范式（如Kubernetes）逐步推出。
?2015年起：云计算进入应用深化与行业渗透阶段。1）2017-2018年，云计算进入高景气阶
段，IaaS投资、收入同步高增；2）2019-2020：流量红利结束，政务云/行业云成为焦点；
3）2020-2021年：SaaS崛起，软件公司云收入占比提升。
?战略复盘：云巨头规模效应不断发酵、竞争加剧，云计算发展带动产业链硬件
?战略复盘1：产品线不断扩张，细分领域厂商同步发展。1）互联网巨头依靠自身现金流、规
模优势不断拓展产品线；2）在SaaS市场与垂直细分领域，同样存在“小而美”的云厂商；
?战略复盘2：巨头竞争激烈，降价争夺市场份额。价格战是目前各大厂商争夺市场份额的主要
手段，阿里云、腾讯云、金山云等大厂频频降价；政企领域，0元中标、免费合作等现象同样
反映竞争态势；
?战略复盘3：云计算高景气，IDC、服务器业绩应验。IDC、服务器是云计算的硬件基础，是
云计算产业链上最直接的受益者，直接受益于IaaS云厂商的不断增长的资本开支。
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核心观点：AI驱动成长拐点，算力基础设施重构
?竞争格局：规模效应为核心，通过服务打造差异化竞争优势
?公有云IaaS互联网厂商为第一梯队，但份额有所下滑；、运营商等信创算力占比提升。
?互联网大厂具备显著先发优势，生态积累深厚。1）硬件资源充沛、工程能力强。2）具备全
体系开发能力，MaaS能力领先。3）自研芯片扩大竞争优势。
?运营商为云计算国家队，优势在于算网和信创。1）基于通信网络的“算网一体”计算网络实
现资源高效调度；2）国产算力占比较高，延续政府、央国企市场优势。
?中型云厂商将迎来高弹性增长。1）自身不参与竞品开发，因此客户信任度和粘性更高；2）
中小B客户将提高资源利用率和毛利率；3）爆款AI应用或带来极大弹性。
?AI给云计算行业带来结构性变化，注入新增长动能
?关键节点：1）2023年为AI元年，闭源大模型生态中，互联网大厂率先受益；2）2025年，
DeepSeek开源大模型推出，模型应用成本下降；不受限于大厂闭源生态；应用厂商对于大
模型迭代可能带来的产品落后担忧下降。推理、AI应用开发需求增长，利好AI云服务。
?云厂商海外对标Coreweave——深度绑定英伟达的中立云厂商，估值两年成长17.5倍。
?建议关注：浪潮信息、中科曙光、紫光股份（通信）、宝信软件（通信）、数据港
（通信）、光环新网（通信）、优刻得-W、青云科技-U、首都在线、商汤-W、金山
云（传媒）等。
?风险提示：AI底层模型进展不及预期、AI应用开发进展不及预期、行业竞争加剧风险
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