摘要
随着全球经济一体化的不断推进，各国经济开放程度不断提升，全球资本市场
联动性也在不断增强。全球金融市场间密切联系使得系统性风险更容易跨国传播，
造成更大范围的风险传染。这不利于全球金融市场的稳定。风险分散、风险共振作
为两大典型市场联动关系能够对不同市场间的风险联动关系进行描绘。本文将构建
指标以描述市场间尾部联动，并重点研究不同类别市场间尾部联动。以全球股票市
场与原油期货市场间市场联动为视角，本文旨在探讨风险共振、风险分散与两类市
场收益率之间的关系。
在全球金融市场开放背景下，本文深入了解股票市场与国际原油期货市场间尾
部风险联动关系，并在此基础上对这两种联动关系的影响作用进行探究。本文搜集
了2006年1月1日至2023年4月30日全球21个股票市场与两大国际原油期货市
场日度数据，在此基础上开展实证分析。实证分析内容具体包括三部分：第一部分
使用MATLAB软件构建风险网络，并从中提取本文的核心指标：风险共振、风险分
散两大市场联动关系。同时，本文对全球整体系统性风险进行测度，并对结果进行
事件分析。第二部分使用面板回归模型进一步探讨了股票市场、原油期货市场的联
动关系对样本股票市场收益率的影响，并对不同阶段和不同状态下的影响进行了异
质性分析。第三部分探讨了股票市场、原油期货市场的联动关系对样本原油期货市
场收益率的影响。通过建立TVP-VAR模型，本文刻画了风险共振、风险分散与国际
原油期货市场的风险动态演化，并进行稳健性检验以确保结果的有效性与准确性。
本文研究发现：（1）采用条件期望损失（CoES）衡量单个市场期望损失，以此
所构建的网络能够较好地度量市场间的尾部联动。（2）在全球股票市场中，风险共
振相较于风险分散影响程度更高，对于不同经济主体也存在异质性影响。风险共振
对股票市场收益率产生负向影响，风险分散则对其产生正向影响。风险共振和风险
分散对发展中国家股票市场收益率的影响程度普遍高于发达国家。在不同的时间节
点，风险共振和风险分散都对股票市场收益率产生显著影响，并且影响程度有所不
同。（3）与WTI原油期货相比，Brent原油期货收益率较为平稳，表现出较为稳定
的价格走势。全球重大事件（如2008年金融危机）可能会放大或减弱风险共振、风
险分散对原油期货市场收益率的影响。风险分散对Brent原油期货市场的影响更加敏
感于金融危机、原油价格波动、新冠疫情等事件。
I
基于以上研究结果，本文最后提出了三点建议：一是加强整体系统性风险测度
与监管；二是优化股票市场体系，建立稳定长效机制；三是提升风险预控能力，加
强国内能源稳定。
关键词：股票市场；原油期货市场；尾部联动；面板回归；TVP-VAR模型
II
ABSTRACT
Asglobaleconomicintegrationcontinuestoadvance,thedegreeofeconomic
opennessofcountriescontinuestorise,andglobalcapitalmarketlinkagesareincreasing.
Thecloselinksbetweenglobalfinancialmarketsmakeiteasierforsystemicrisksto
spreadacrossborders,resultinginwiderriskcontagion.Thisisnotconducivetothe
stabilityofglobalfinancialmarkets.Riskdiversificationandriskresonance,astwotypical
marketlinkages,candepicttherisklinkagesbetweendifferentmarkets.Inthispaper,we
wi