策略研究2025.03.15
专题策略报告
A股价值投资长期有效性探讨
方正证券研究所证券研究报告
本文以宽基指数长期收益率为出发点，探讨A股价值投资长期有效性，包
括中美股市长期收益率差异根源、A股长期有效投资策略、新形势下未来A
股长期展望等焦点问题。
一、股票投资长期收益
股票投资的整体收益率可以分解为上市公司“市值变化”与“红利回购”回
报两部分。“市值变化”可以进一步分解为“估值变化”与“盈利变化”。
概括起来三个因素影响股票长期收益率：企业盈利、估值变化、分红回购。
二、剖析宽基指数表现之谜
中国GDP增速高于美国但A股整体盈利增速低于美股，是造成沪深300指
数长期收益率低于标普500指数的主要原因。同时A股结构性阶段性容易
出现估值高估，会导致行情波动加大。
三、A股价值投资焦点问题
A股上市公司盈利波动特征与中国经济发展阶段以及A股上市公司构成有
关。一是从发展阶段看，在经济高速增长阶段，容易出现经济增速显著高于
企业盈利增长的情况。二是从盈利波动特征看，A股非金融上市公司整体盈
利增速与工业品价格（PPI）同比高度正相关，这使得整体盈利波动加大。
2011年以后A股整体高估并不明显，但结构性板块估值高估出现过多次。
四、探寻A股长期有效策略
通过检验2000年至2024年A股全部上市公司不同“估值vs盈利增速”组
合的年收益率表现，我们认为“深度价值”策略在A股市场能够取得较好的
长期稳定回报，所谓“深度价值”，即在“低估值”基础上加上“盈利稳定”
条件。过去几年表现较好的红利资产本质上也是“深度价值”策略奏效。
五、A股市场积极因素持续累积
展望未来，我们认为A股市场积极因素正在不断持续累积，助力提升未来
长期收益率表现，这主要体现在：一是上市公司质量稳步提升夯实微观基
础、二是分红回购不断增加提高投资者回报、三是耐心资本持续流入助力市
场健康发展。
风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。
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专题策略报告
正文目录
1股票投资长期收益4
2剖析宽基指数表现之谜6
3A股价值投资焦点问题10
3.1盈利特征：与工业品价格高度正相关10
3.2估值特征：结构性高估值导致波动大12
4探