目录
TOC\o1-2\h\z\u资产表现 4
2月PMI超预期回升，经济内生动能有所增强 4
制造业景气度超预期回升，供需协同改善 5
非制造业扩张动能增强，建筑业景气度底部回升 7
展望：关注价格企稳回升的信号 9
国内外宏观热点 10
海外宏观热点 10
国内宏观热点 24
本周宏观环境分析：欧美经济不确定加剧，国内经济内生动能增强 26
风险提示 27
图表目录
图表1：大类资产价格变动一览 4
图表2：国债和地方政府债净融资（亿元） 5
图表3：汽车半钢胎开工率（） 5
图表4：供需失衡有所缓解（） 6
图表5：企业利润、投资、销售和库存前瞻指数 6
图表6：出厂价格和产成品库存（） 7
图表7：主要原材料购进价格和库存（） 7
图表8：市场主体景气度（） 7
图表9：就业景气度（） 7
图表10：非制造业保持高景气度（） 9
图表11：非制造业PMI分项走弱（） 9
图表12：本周宏观环境变化 27
资产表现
2月第4周（2.22-2.28），DR007小幅回落，6个月同业存单（股份制银行）到期收益率延续小幅上涨；国债市场方面，短端利率回落，长端利率均小幅上行，期限利差走陡；全球主要经济体股票市场基本呈现回落态势，我国上证综指、深证成指、创业板指均较为明显下跌；商品市场亦全面下跌；外汇市场方面，美元指数走强，人民币汇率小幅贬值。
图表1：大类资产价格变动一览
，
2月PMI超预期回升，经济内生动能有所增强
2月制造业PMI超预期回升，好于季节性表现，经济复苏动能持续增强。2月制造业PMI报50.2?，环比提升1.1个百分点。生产端呈现明显反弹，生产指数环比上涨2.7个百分点至52.5?；需求端同步回暖，新订单指数回升1.9个百
分点至51.1?，供需两端协同改善特征显著。值得关注的是，虽然春节假期对2月数据形成扰动，但本次PMI环比涨幅较春节同在1月的可比年份（2022年、2017年）均值高出0.9个百分点，表明制造业修复动能明显强于季节性规律。这一超预期表现印证了我国经济景气度正处于持续修复通道，稳增长政策成效逐步显现。
制造业景气度超预期回升，供需协同改善
内外需双双改善，好于季节性水平
内外需均出现较为明显回暖。2月制造业PMI新订单为51.1?，较上月回升
1.9pct，再次步入荣枯线之上水平，好于季节修改水平，环比变动较春节位于1月的2022年和2017年同期变动均值0.4?高1.5pct。2月新出口订单为48.6?，较1月上涨2.2pct。
我们理解，需求修复是多方面的：一是以Deepseek为引线的AI和人工机器人等相关产业景气度高升，改善市场预期，短期市场风险偏好显著上扬。二是房地产销售持续回暖，或带动房地产上下游产业链改善。根据克尔瑞数据，二月TOP100房企销售额同比增长1.2，延续止跌企稳迹象；30大中城市商品房成交面积同比增长42.07。三是因对美国加征关税担忧，短期存在抢出口行为，同时海外通胀水平高于国内水平，我国出口商品存在相对价格优势，共同支撑外需韧性。四是化债政策持续推进，拖欠账款清理亦会改善企业预期等。
图表2：国债和地方政府债净融资（亿元） 图表3：汽车半钢胎开工率（）
同花顺iFinD， wind，
生产改善好于季节性水平
2月制造业PMI生产指数为52.5?，较1月上涨2.7pct，好于季节性，环比变动较春节位于1月的2022年和2017年同期变动均值高2.65pct。根据统计局公布数据，有色金属冶炼及压延加工、通用设备、电气机械器材等行业均位于54.0?
及以上；纺织服装服饰、石油煤炭及其他燃料加工等行业两个指数均低于临界点，行业供需偏弱。
需求拉动生产正向循环有所加强，内生动能增强
2月生产和需求均较为明显改善，虽然PMI新订单与PMI生产指数的差值有所扩大，但企业生产的意愿明显上升，企业采购意愿增强，背后或体现了需求拉
动生产回升的正向循环特征有所加强。2月BCI企业利润前瞻指数为51.3?，较
月回升9.14pct;BCI企业投资前瞻指数为57.5?，较1月上涨5.56pct；2月企业销售前瞻指数为62.73，较1月回升2.82pct；PMI采购量指数为52.1?，比上月上升2.9个百分点。
此外，PPI跌幅有望收窄，亦指向需求与生产正向循环。根据经济理论，生
产与需求改善，企业被迫降价去库存压力缓解，会直接体现在价格中，PPI