宏观动态跟踪报告
2023-2024年，“美国例外论”成为全球资产配置的一大主线，即美股持续跑赢非美股市，美元维持强势。这背后映射出美
国经济、政策和科技发展的优势，且特朗普当选一度强化了对美元资产的投资信心。但2025年以来，美股跑输港股、欧股
等非美地区股指，美元指数亦有所走弱。目前来看，特朗普上任以来美国的经济政治不确定性急剧上升，美国经济走向或不
如之前预期那般强劲，美国财政平衡的难度以及追求平衡过程中可能对经济产生的负面效应值得进一步重视，中美及全球经
贸、科技、地缘政治博弈的格局也出现了重要变化。我们认为，“美国例外论反转”的投资主题尚未结束，全球资产再配置
仍有较大空间。
一、“美国例外论”缘起
对投资者而言，“美国例外论”（AmericanExceptionalism）代表一类观点，即美国的经济、政治和美元资产具备独特优势，
使其在全球周期中持续跑赢其他市场。这一观点在2023-2024年得到强化。2023-2024年，美股标普500指数和纳斯达克
综指分别累计上涨53.2%和84.5%，表现好于绝大多数非美地区股票指数。同时，美元指数由103附近上升至108附近，
涨幅约5%，且两年来波动中枢保持在104左右，大致处于近二十年以来最高水平。美元资产亮眼表现的背后，确映射出美
国经济、政策和科技发展的优势。
图表12023-2024年美股跑赢绝大多数非美股指图表22023-2024年美元指数保持近二十年最高水平
全球主要市场股指表现指数美元指数(月)
美国-纳斯达克120
美国-标普500
日本-日经225110
印度-Sensex30
美国-道琼斯100
欧洲-STOXX600
英国-FT10090
东盟-富时东盟40
韩国-综合指数80
墨西哥-MXX
中国大陆-沪深3002023-202470
中国香港-恒生
俄罗斯-RTS60
-20%0%20%40%60%80%100%90-0195-0100-0105-0110-0115-0120-0125-01
ind,平安证券研究所ind,平安证券研究所
美国经济保持高于疫情前水平的高速增长，“例外地”免疫于疫情后的疤痕效应。2023年以来，全球经济基本消化了新冠疫
情冲击并步入“常态化”，然而美国经济在这一阶段表现出显著的韧性与超预期增长态势，呈现出“一枝独秀”的特征。2023-
2024年，美国实际GDP连续两年保持2.8-2.9%的高速增长，同期欧洲、日本实际GDP增长仅在1%左右。更为重要的是，
美国近两年的经济增速不仅迅速恢复、甚至超过了疫情前2015-2019年的平均水平（2.6%）。相比之下，欧洲、日本以及新
兴市场和发展中经济体的经济增速普遍低于疫情前水平，显示出不同程度的“疤痕效应”。
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图表32020年以来，美国经济表现