目录
1实施好适度宽松货币政策，4月或迎来降准降息时间窗口5
2理性看待央行资产负债表收缩，并非货币政策收紧6
3利率传导延续之前表述，降低企业融资和居民信贷成本更为积极8
4房地产政策向存量政策执行转变，关注存量商品房和存量土地盘活力度9
5风险防范化解走深走实，社会风险偏好有望持续修复9
风险提示11
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图表目录
图表1：经济形势研判和货币政策总基调对比6
图表2：长端国债到期收益率走势（%）6
图表3：美元兑离岸人民币即期汇率6
图表4：央行资产分项（亿元）7
图表5：我国贸易顺差与外汇储备（亿美元）7
图表6：MLF期末余额（亿元）8
图表7：债券融资成本持续走低（%）8
图表8：我国金融机构人民币贷款利率（%）9
图表9：房地产表述9
图表10：防风险内容对比10
图表11：2024年四季度中国货币政策执行报告与2024年三季度中国货币政策执行报告核心要点对比
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1实施好适度宽松货币政策，4月或迎来降准降息时间窗口
我们理解，本次报告在货币政策思路方面延续中央经济工作会议精神和央行
货币政策委员会2024年四季度例会精神，强调适度宽松货币总基调不变，择机
降准降息仍可期，但短期降准降息可能仍受国内长期收益率下行和人民币兑美元
汇率贬值的掣肘，4月初或是降准降息的较好时间窗口。
报告虽然删除“坚定坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度，
提高货币政策精准性，为经济稳定增长和高质量发展创造良好的货币金融环境”，
但仍强调“实施好适度宽松的货币政策”“提高宏观调控的前瞻性、针对性、有
效性，增强宏观政策协调配合，支持扩大内需、稳定预期、激发活力，促进经济
稳定增长”，总体指向当前货币政策仍将保持支持性、适度宽松。
与此同时，本次报告亦明确“强化逆周期调节，根据国内外经济金融形势和
金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏”，结合央行货币政策委员会
2024年四季度例会提出的“建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻
性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准
降息”，我们理解降准降息仍是可期待的政策，但短期降准降息可能仍受国内长
期收益率下行和人民币兑美元汇率贬值的掣肘，4月初或是降准降息的较好时间
窗口，亦不排除3月释放降准降息信息，4月份政策落地的可能。一是从近期国
际金融市场预期来看，市场预期3月美联储维持货币政策不变，欧洲央行3月延
续降息概率仍高，3月美元或仍会被动升值，进而带动人民币兑美元汇率贬值；
二是考虑3月“两会”或明确增量财政政策力度，或带动国债收益率回升，与此
同时，增量财政政策或需央行政策协调配合，保持流动性宽松，但增量财政政策
大规模落地或从4月开始；三是近期特朗普贸易政策正逐步落地，4月份美国贸
易政策应会明朗，美国贸易政策不确定性影响下降，人民币贬值压力或有所缓解。
基于此，我们认为，若人民币汇率（美元兑人民币）升值至7.1左右，或为适度
宽松货币政策创造良好外部条件，降准降息概率会显著提升。
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图表1：经济形势研判和货币政策总基调对比
中国人民银行官网，中邮证券研究所
图表2：长端国债到期收益率走势（%）图表3：美元兑离岸人民币即期汇率
Wind,中邮证券研究所Wind,中邮证券研究所
2理性看待央行资产负债表收缩，并非货币政策收紧
我们理解，2024年我国央行资产负债表收缩并不是央行货币政策紧缩，主
因是外汇