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2025年3月12日

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中国医药

海外CXO/生命科学上游2024和4Q24业绩剖析：C(D)MO

和生命科学上游表现亮眼，临床CRO需求滑坡

我们总结了海外主要CXO和生命科学上游公司的2024和4Q24业绩情况，所关注的

公司涉及临床CRO、临床前CRO、C(D)MO以及生命科学上游。我们跟踪公司的24

年收入和利润增长仍然承压，但有一半的公司2H24业绩表现相比1H24出现改善。

C(D)MO和生命科学上游公司在业绩改善、需求展望和业绩指引方面均展现出积极趋

势；而临床CRO公司在24年下半年遇到了需求滑坡，相关公司对25年业绩指引普

遍保守。此外，我们认为24年biotech需求并没有实质改善，这将继续压制25年临

床前CRO的业绩表现。

?利润端修复快于收入端，C(D)MO和生命科学上游业绩表现较好。我们跟踪的海

外主要CXO和生命科学上游公司在24年收入和利润整体上仍然承压，但有一半

的公司2H24业绩表现相比1H24出现改善。其中，利润端修复速度明显快于收入

端，显示出比收入端更明显的逐季度改善趋势。从细分赛道来看，24年业绩改善

较明显的公司为生命科学上游公司，C(D)MO公司的业绩表现也可圈可点，但临

床前CRO和临床CRO公司的业绩表现差。

?全球需求复苏在细分赛道间有明显差异。24年C(D)MO公司持续看到强劲的商业

化生产需求。生命科学上游公司受益于下游客户基本完成去库存带来的需求恢复

以及新冠高基数影响的完全消除。因此，C(D)MO和生命科学上游公司的管理层

对于25年的需求展望较乐观。临床前CRO继续受困于融资不足导致早期研发需

求持续走弱，而临床CRO公司则面临宏观因素导致的需求走弱而带来的业绩增速

明显放缓，这两类公司对25年的需求展望偏谨慎。

?25年业绩指引：C(D)MO和上游改善，临床前和临床CRO承压。基于各细分板相关报告

块的需求趋势的差异，我们观察到管理层给予的25年指引出现显著分化。1.药明康德(603259CH)深度报告:地

缘政治扰动有限，业绩企稳复苏–

C(D)MO和生命科学上游公司的25年指引相比24年均有改善，而临床前和临床2024年10月21日

CRO公司的25年指引相比24年则明显恶化。C(D)MO给予的业绩改善信号最为2.海外CXO/生命科学上游2Q24业

绩剖析：生命科学上游继续预期需

强烈，Lonza预计25年其C(D)MO收入增速将接近20%，接近疫情期间（21年）求复苏–2024年8月20日

的增速；SamsungBio预计25年CMO收入在24年增长19%的基础上将继续增3.海外CXO/生命科学上游1Q24业

绩剖析：订单走弱，但24下半年

长20-25%。我们认为C(D)MO已首先走出了新冠后的需求下行周期。