全球
透视2025年展望
放眼未来
制作：东岸时间2024年11月25日上午11:53；刊出：东岸时间2024年12月2日上午08:00
有关非美国分析师的重要和必要信息披露，请参阅第32页。
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全球透视2025年展望
目录
3市场概况：股票平衡之道
过去两年的成绩可能难以复制。
6焦点文章：《无法阻挡的趋势》
未来数十年，全球经济将出现涉及变革性创新和人口结构变化的4大趋势。
11美国
更加复杂的股票市场格局以及美联储政策转变的可能性，意味着投资者在2025年需要
灵活应变。
14加拿大
尽管存在潜在的不利因素，我们仍对加拿大市场持乐观态度，但预期信贷市场的表现
将较为逊色。
17英国
虽然经济面临挑战，但仍努力刺激经济增长，因此我们认为股票与固定收益长期而言
均有选择性机会。
20欧洲
贸易和内部紧张局势可能会在2025年发挥关键作用，因为潜在的关税和政治动荡使
前景变得不明朗。
23亚太地区
亚洲的股市前景可能取决于美国的关税、中国的刺激政策以及日本的结构性变化。
稳定的基本面让我们有理由对投资级债券持审慎乐观的态度。
27大宗商品
29货币
31 研究资源
32 必要信息披露
除另有说明外，所有价格均为2024年11月15日的收市价（美元）。
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市场概况
股票平衡之道JimAllworth
加拿大温哥华
2025年，全球股市可能会延续过去两年的强劲涨势。我们认为，这需要经济
和盈利前景继续保持韧性。
?对人工智能（AI）的热情及其可能带来的未来经济增长前景，加上央行减息，推动大部分股
票在今年创下新高。2025年可能会有更多这样的情况出现，但对未来的乐观情绪需要经济
持续增长的支持。
?估值已经过高，投资者情绪指数也不断攀升，这表明在股票选择方面应采取谨慎、深思熟虑
的方法。
全球股市上一次出现低潮是在2022年秋季。投资者情绪从该年1月的热烈乐观转为
10月低位时的悲观。从那时开始，市场突然转高，再也没有回落。
在随后的25个月，所有主要股市（除中国外，直到最近）均大幅上涨，其中标普
500指数上涨68%，涨幅惊人。
在很大程度上，标普指数的急升是由一些巨型科技股所促成的，这些科技股在AI开
发方面的庞大支出承诺提升了这些公司在未来几年实现超额销售和盈利增长的前景。
在央行减息的推动下，对AI的热情增强了人们对未来经济增长的乐观情绪，推动大
多数股票连续创下新高。从“非加权”版标普500指数的表现可以更清楚地看出这一
点，该指数剔除表现强劲的“七大”科技股所带来的大部分不均衡表现。这个等权指
数的升幅虽然较不显着，但仍达到令人惊讶的48%。
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“非美股”指数的升幅远高于平均值，但涨幅较小。“非美股”指数均未包含任何
“七大”科技股，且一般较少涉足科技产业。
两年来，随着市场走高，估值也发生重大变化：标普500指数上涨68%，但该指数
的每股收益仅上涨12%。目前市盈率（过去12个月）为24.7倍，较2022年10月
低位时的16.4倍高出一半。
股票估值没有不能超越的绝对界限。根据普遍