正文目录
TOC\o1-2\h\z\u资本开支：24Q4超预期，25年预期激进 4
微软：预期FY2025资本支出不低于800亿美元，同比增长44% 4
谷歌：预期2025年资本开支750亿美金，同比增长43% 5
Meta：预期2025年资本开支600-650亿美元，同比增长超过50% 5
Amazon：预期2025年资本开支1019亿美金，同比增长31% 6
云业务收入受益于AI需求拉动，增长提速 7
收入提速：24全年增速相比于23年提升4.25个百分点 7
AI进展：AI提振云业务、广告货币化率，孕育新智能终端 7
谷歌云收入提速后，利润弹性显著 8
风险提示 9
图表目录
图1：北美云厂商资本开支增长提速（单位：百万美元） 4
图2：微软Capex单季度变化趋势（百万美元） 5
图3：谷歌capex单季度变化趋势（百万美元） 5
图4：Metacapex单季度变化趋势（百万美元） 6
图5：Amazoncapex单季度变化趋势（百万美元） 6
图6：北美云厂商云业务营收同比增长提速 7
图7：AI对Azure增长贡献仍在提升 8
图8：谷歌云经营利润弹性凸显，主要驱动源自人员成本占收比大幅下降 9
表1：北美云厂商盈利预测与估值（单位：百万美元） 9
资本开支：24Q4超预期，25年预期激进
北美四大云厂商24Q4财报已相继披露，总体来看，24Q4北美各大云厂商的资本开支超预期，连续5个季度保持增长且增速提升，并且对25年全年都有较为不错的指引。
24Q4四家云厂商的资本开支(不含融资租赁)1总计为700.24亿美元，同比+67.6?，环比+20.6;24Q4四家云厂商的资本开支(包含融资租赁)2总计为777.64亿美元，同比
+77.7，环比+22.4。2024年全年四家云厂商资本开支总计为2230.01亿美元（不含融资租赁），同比+56.1?。
北美四大云厂商2022-2024年合计资本开支（包含融资租赁）的复合年均增长率CAGR
为23.6?，增速稳中向好。
图1：北美云厂商资本开支增长提速（单位：百万美元）
各公司公告、Bloomberg、
微软：预期FY2025资本支出不低于800亿美元，同比增长44%
公司24Q4(FY25Q2)含融资租赁的资本开支226亿美元，同比增长96.5?。根据彭博一致预期，公司25Q1（FY25Q3）含融资租赁的资本开支为225亿美元，同比增长161?。根据微软官方声明，公司FY25年资本支出不低于800亿美元，同比增长超过43.6?。
公司24Q4(FY25Q2)不含融资租赁的资本开支158.04亿美元，同比增长44.3。根据彭博一致预期，公司25Q1（FY25Q3）不含融资租赁的资本开支为161.08亿美元，同比增长16.1?。
图2：微软Capex单季度变化趋势（百万美元）
微软公司公告、Bloomberg、
谷歌：预期2025年资本开支750亿美金，同比增长43%
公司24Q4不含融资租赁的资本开支142.76亿美元，同比增长29.6?。根据彭博一致预期，公司25Q1不含融资租赁的资本开支为171.43亿美元，同比增长42.7，25年不含融资租赁的资本开支为749.56亿美元，同比增长42.7。
图3：谷歌capex单季度变化趋势（百万美元）
谷歌公司公告、Bloomberg、
Meta：预期2025年资本开支600-650亿美元，同比增长超过50%
公司24Q4含融资租赁的资本开支148.36亿美元，同比增长87.8。根据彭博一致预期，公司25Q1含融资租赁的资本开支为148.91亿美元，同比增长121.8。公司24Q4不含融资租赁的资本开支138.92亿美元，同比增长81.2。根据公司业绩会指引，公司25年资本支出在600-650亿美元之间，同比增长53?-65.7。
图4：Metacapex单季度变化趋势（百万美元）
Meta公司公告、Bloomberg、
Amazon：预期2025年资本开支1019亿美金，同比增长31%
公司24Q4包含融资租赁的资本开支260.52亿美元，同比增长95.1?。根据彭博一致预期，公司25Q1包含融资租赁的资本开支为249.29亿美元，同比增长78.9，25年包含融资租赁的资本开支为1019.2