正文目录
投资要点 4
投资逻辑 4
与市场不同的观点 4
供给过剩格局下，供、需政策是改善利润的重要推手 5
钢铁行业或将开启新一轮供给侧优化周期 7
钢铁行业供给侧优化周期历史回顾 7
2016-2018年钢铁供给侧优化旨在修正供给严重过剩局面 7
2021年钢铁行业执行“双碳减产” 9
两轮供给侧改革均驱动钢铁股股价上涨 11
2025年钢铁行业或开启新一轮供给侧优化周期 13
未来钢铁行业，产品结构或重于规模 16
中国从建筑大国转向制造业强国，钢材需求结构分化 16
需求结构分化下国内特钢和板带材企业盈利或更为稳健 18
供给侧优化重启的可能方式及投资策略 20
供给侧优化重启的可能方式 20
供给侧优化重启后行业景气判断 20
供给侧优化后行业投资策略 21
风险提示 25
图表目录
图表1：2001-2024年粗钢吨利润和钢铁行业毛利率变化 5
图表2：国内钢铁产能以较为复杂的长流程为主 6
图表3：2002-2023年钢铁行业供需格局变化 6
图表4：2002-2023年铁矿石价格与国内粗钢产量 6
图表5：2010-2015年钢铁行业供需严重过剩 8
图表6：2010-2015年期间钢铁行业盈利情况持续弱化 8
图表7：2000-2022年黑色金属冶炼及压延加工业利润总额及同比 8
图表8：钢铁行业供给侧改革政策汇总 9
图表9：2021年“双碳减产”后螺纹钢吨钢利润显著修复 10
图表10：2021年“双碳减产”后国内247价钢铁企业日均铁水产量显著下降 10
图表11：2021年“双碳减产”后国内粗钢产量显著下降 10
图表12：2021年供需格局弱化，但减产起到了较好的缓解作用 11
图表13：2021年国内粗钢表观需求下滑 11
图表14：供给侧优化以后钢铁板块会有较好的表现 12
图表15：供给侧改革期间（2016-2021年）钢铁指数与上证指数、螺纹钢价格、吨钢毛利散点图，相关性：上证指数螺纹钢价格吨钢毛利 12
图表16：2015年2月至2025年1月钢铁板块指数与PE估值 12
图表17：2005年2月至2025年1月钢铁板块指数与PB估值 13
图表18：2024年中国粗钢月度表观消费渐弱 14
图表19：247家钢铁企业盈利率 14
图表20：2010-2024年钢铁板块PB估值分布 15
图表21：2010-2024年钢铁板块PE估值分布 15
图表22：2025年钢材需求预测 15
图表23：2020年以后国内粗钢表观消费逐步减弱 16
图表24：中国人均钢材消费亦隐有见顶趋势 16
图表25：2015-2024年国内钢铁消费结构变化 17
图表26：2019-2024年板带材产能利用率显著好于长材 17
图表27：中国从建筑业大国转向制造业强国 17
图表28：2019-2023年板带材表需稳定增长Vs长材表需下降 18
图表29：典型板带材和特钢企业毛利率高于长材企业 18
图表30：2010年-2024Q3典型钢铁企业毛利率方差 19
图表31：供给侧优化历史特征对比及未来猜想 20
图表32：2002-2024年粗钢供需及吨利润变化 21
图表33：2021年钢铁板块指数、PETTM（扣除负值）及钢材价格指数 22
图表34：2021年钢铁板块指数、PB及钢材价格指数 22
图表35：2020-2023年重点钢铁公司吨钢利盈利能力 23
图表36：2020-2023年重点钢铁公司估值 24
图表37：供给侧改革假设下重点钢铁公司理论PE估值（仅列举华泰钢铁已覆盖公司） 24
图表39：重点公司推荐一览表 25
图表40：重点推荐公司最新观点 25
投资要点
投资逻辑
2005年以后中国钢铁行业供给过剩常态化，实施供给侧优化政策会显著改善行业利润。我
们回顾了2016-2020年和2021年钢铁供给侧改革和双碳减产的情境，总结归纳了政策触发的原因、政策实施重点、行业盈利变化及其持续性、钢铁板块如何反应等规律。
首先，我们对是否应当重启供给侧优化进行了判断。我们认为2022-2024年钢铁行业形势
持续弱化，2024年严峻程度堪比2015年，或开启新一轮供给侧优化。且2024年以来政府多方积极发声，强调严控钢铁产量，防止“内卷”，进一步预示供给侧优化重启或渐近。
其次，我们对未来供