内容目录
1、经济：关税兑现，内需复苏季节性放缓 4
2、流动性：美联储暂停降息，国内货币政策掣肘于汇率 7
3、风险偏好：政策静待全国两会定调，新兴产业趋势向上 11
4、大势与风格：春季攻势，科技成长为先 14
5、2月行业配置：计算机、传媒、汽车 16
6、风险提示 18
图表目录
图1：2025年1月我国制造业PMI向下跌破50%至49.1% 4
图2：2025年1月我国制造业生产和新订单活动均回落至50%以下 4
图3：2024年12月我国出口呈现“量升价跌” 5
图4：2025年1月我国往东南亚集装箱运价指数持续下滑 5
图5：2025年1月韩国出口额同比下降-10.3% 5
图6：2025年第1-5周我国港口货物吞吐量低于2024年同期水平 5
图7：2025年第1-5周我国商品房和土地成交迎来季节性回落 6
图8：2025年春节前我国二手房成交季节性回落，春节后复苏成色有待观察 6
图9：2025年1月我国乘用车销量低于2024年同期水平 6
图10：2025年春节档火爆，我国春节票房收入远高于2023年和2024年同期水平 6
图11：2025年1月我国水泥磨机开工率低于2024年同期水平 7
图12：2025年春节后我国工地复工状况欠佳 7
图13：1月美国失业率4.0%，持续降低 8
图14：去年12月制造业、休闲酒店、教育保健部门新增就业人数的环比下修幅度最大 8
图15：1月制造业PMI环比上升，服务业PMI环比下降 8
图16：美国去年12月核心PCE物价指数同比增长2.8% 8
图17：截至2月7日CME数据，3月和5月美联储维持利率不变的预期为92.0%和73.8% 9
图18：1月国内资金面整体呈现紧平衡态势，DR007均值录得1.95%，环比去年12月上行24BP，中端利率环比小幅上行，长端利率环比下降 9
图19：2025年1月-2月汇率波动较大 10
图20：中美利差持续高位，人民币面临贬值压力 10
图21：2025年1月A股市场成交较为活跃 10
图22：1月融资余额有所下调，但仍处于历史高位 10
图23：截至1月27日，主要宽基ETF沪深300ETF和中证A500ETF近20个交易日累计净流入规模领先 11
图24：2025年地方年度GDP目标等设立相对谨慎 13
图25：过去十年大部分情形春节之后市场迎来上涨 15
图26：春节到两会是未来一段时间赚钱效应较好的时间窗口 15
图27：春节到两会期间的风格偏中小成长 16
图28：从成交占比看，短期TMT再度来到相对高位，但结构性机会或仍相对明显 16
表1：2025年各部委年会重点工作部署 12
表2：2025年初AI为代表的新兴产业趋势继续向上 14
表3：2月重点看好行业及建议关注标的 18
表4：2月行业配置表 18
1、经济：关税兑现，内需复苏季节性放缓
因特朗普对华加征10%关税，我们预计2025年2月我国出口同比或有所放缓，消费部门存在结构性亮点（春节档电影票房收入创新高等），投资、消费等内需部门是否回暖取决于开工后经济复苏成色。
总体上来看，受春节影响我国制造业PMI向下跌破50%，但企业经营状况有所改善。2025年1月我国企业经营状况指数（BCI）回升至49.4（上月48.3），我国制造业PMI向下跌破50%至49.1%（上月50.1%），战略新兴产业EPMI下滑至45.6%（上月50.3%），适逢淡季我国经济复苏势头有所放缓，后续内需部门能否修复取决于开工后经济复苏成色。值得注意的是，2025年1月我国新出口订单PMI下滑至46.4%（上月48.3%），反映特朗普上任导致我国抢出口行为有所放缓。
图1：2025年1月我国制造业PMI向下跌破50%至49.1%
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图2：2025年1月我国制造业生产和新订单活动均回落至50%以下
、；以上分项PMI均指我国
预计2025年2-3月我国出口强势或有所放缓，核心原因是特朗普对华加征关
税已经兑现。虽然2024年12月我国出口呈现“量升价跌”（反映我国抢出口
效应显著），但是2025年1月随着特朗普正式上台并在2月初对华所有进口商品加征10%关税