投资策略专题
目录
1、拥挤度——行业股价阶段性顶部的风险判断指标3
2、相对估值分位数——行业相对股价周期的指引5
3、绝对估值分位数——行业自身估值位置的指引8
4、风险提示9
图表目录
图1：各一级行业拥挤度指标的有效性和阈值各不相同3
图2：截止3月7日，交易拥挤度超过阈值的有8个行业，其中电子、电力设备、国防军工、计算机、机械设备共5个
为科技成长行业4
图3：截止2月28日，交易拥挤度超过阈值的有11个行业，其中电子、电力设备、国防军工、计算机、传媒、通信、
汽车、机械设备共8个为科技成长行业4
图4：当前TMT与万得全A的相对PE估值在2011年以来的63.1%分位数上5
图5：当前TMT与万得全A的相对PB估值在2011年以来的64.9%分位数上5
图6：当前机器人与万得全A的相对PE估值在2011年以来的77.1%分位数上5
图7：当前机器人与万得全A的相对PB估值在2011年以来的81.2%分位数上5
图8：当前电子与万得全A的相对PE估值在2011年以来的75.4%分位数上6
图9：当前电子与万得全A的相对PB估值在2011年以来的98.8%分位数上6
图10：当前计算机与万得全A的相对PE估值在2011年以来的94.7%分位数上6
图11：当前计算机与万得全A的相对PB估值在2011年以来的78.9%分位数上6
图12：当前传媒与万得全A的相对PE估值在2011年以来的46.1%分位数上7
图13：当前传媒与万得全A的相对PB估值在2011年以来的58.4%分位数上7
图14：当前通信与万得全A的相对PE估值在2011年以来的26.9%分位数上7
图15：当前通信与万得全A的相对PB估值在2011年以来的90.6%分位数上7
图16：当前绝对估值的历史分位数（2011年以来）仅有汽车、计算机处在历史上看“相对较贵”的位置8
图17：绝对估值视角下成长品种的绝对PE（TTM）往往较高8
2/11
投资策略专题
1、拥挤度——行业股价阶段性顶部的风险判断指标
对于行业来说，有三大指标对交易拥挤度可以形成指引：成交额占比、换手率、
相对换手率。
交易拥挤度往往是一个行业股价阶段性顶部的风险判断指标。但需要注意两点：
（1）不是每个行业都可以用交易拥挤度来预警股价，交易拥挤度的适用范围是有限
的；（2）交易拥挤度不是100%有效的风险预警条件，交易拥挤度是基于微观结构理
论的一个技术参考指标。
我们寻找出所有一级行业适用的拥挤度指标以及对应的预警阈值，以监测对应
行业是否处在交易拥挤度过高的情况，从而对股价做出预警。历史上来看，当拥挤
度指标突破阈值后，对应行业较容易出现阶段性的股价调整。
预警线的设置：根据历史数据，当行业拥挤度指标达到阈值后股价可能随拥挤
度共同下行，因此设定阈值的90%为预警线。
图1：各一级行业拥挤度指标的有效性和阈值各不相同
行业成交额占比周换手率周相对换手率行业成交额占比周换手率周相对换手率
农林牧渔NA30%NA建筑材料