国内经济
目录
1.市场的担忧：强势“需求领域”难以持续6
1.1发达国家补库临近结束，我国出口将弱于海外消费6
1.2关税额外扰动出口，且抢出口结束或带来“透支效应”8
1.3制造业内生性更新周期结束，亦将压制制造业投资10
2.忽视的韧性：政策疏导堵点，缓解供给拖累12
2.1经济堵点在于地产供给侧，但疏堵的政策“曙光”初现12
2.2促消费政策加码，缓解“供给拖累”主线被市场忽视17
2.3“扩大服务业投资”被忽视，“消费类基建”蓄势待发20
3.低估的景气：存量增量、供给需求、经济结构再平衡..22
3.1存量增量再平衡：存量需求释放，弥补增量需求不足22
3.2供给需求再平衡：消费领域的“供给创造需求”效应25
3.3经济结构再平衡：强弱反转、内生动能更坚实28
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图表目录
图1：2024年下半年净出口对经济贡献明显上升6
图2：固定资产投资中，制造业与广义基建表现强劲6
图3：2024年美国库存增速小幅上升，但年末明显回落6
图4：美国库销比接近历史中位数7
图5：发达国家消费品进口强于消费需求7
图6：发达国家消费品进口拉动我国消费品出口7
图7：发达国家中间品、资本品进口强于生产8
图8：发达国家生资料进口拉动我国生产资料出口8
图9：贸易伙伴与美国的关税差距与增值税差距8
图10：“2000亿清单”商品美国进口增速9
图11：重点商品出口增速变化（1-2月出口同比-12月出口同比）9
图12：高频指标显示抢出口现象退坡（观察同比）10
图13：“3000亿A清单”商品美国进口增速10
图14：2022年以来，制造业投资增速持续强于需求增速10
图15：产能利用率下行过程中，制造业投资增速亦明显上升11
图16：设备更新再贷款余额并未大幅上升，但设备购置投资明显冲高11
图17：根据制造业投资与固定资产增速差，可观察设备更新规律12
图18：2021年以来地产调整是由供给引发而非需求12
图19：中国地产调整时央行从未加息，与日本不同12
图20：2021年地产销售大幅回落以来，期房销售走弱，但现房销售明显走强...13
图21：期房按时竣工率下行13
图22：刚需购房率已低于2008年，反映需求递延13
图23：地产销售与利率“脱敏”，也包括实际利率14
图24：日本地产销售受利率直接影响14
图25：若仅考虑现房，利率与销售关系仍然存在14
图26：居民形成大规模超额储蓄，并由存款进入理财与债市15
图27：广义储蓄的增加并非源于消费减少，而是源于购房支出减少（上图全国数据，
下图各省数据）15
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图28：房企库存上升并非源于需求下行，而是供给过多16
图29：现房库存过剩压制现房价格16
图30：现房销售占比高的省份房价跌幅更大16
图31：现房价格走低，但期房价格降幅相对较小17
图32：现房供给过剩，但期房供给已明显减少17
图表33：2025年政府工作报告重点政策安排1