目录
转债市场跟踪 3
转债指数跟踪 3
期权估值升至2022年以来中枢水平 5
强赎预期抬升，理论市价预期差缩窄 7
可转债策略组合 9
中证转债指数择时 9
转债策略组合 10
附：部分策略组合明细 15
风险提示 16
插图目录 17
表格目录 17
转债市场跟踪
转债指数跟踪
2025年初以来转债市场整体保持上行，2月来看（1月27日-2月28日，下
同），上月主要权益指数、中证转债指数呈震荡上行趋势。截至2月28日收盘，
月主要权益指数均收涨，其中中证2000指数领涨，上涨9.47%，中证转债指数上涨2.33%。年内小盘指数、转债指数表现强于大盘指数。
图1：中证转债指数及上证指数走势 图2：主要指数涨跌幅（%）
110%
105%
100%
95%
202025-90%
20
2025-
中证转债指数 上证指数 同花顺全A
年内涨跌幅2月涨跌幅
年内涨跌幅
2月涨跌幅
10.00%
8.00%
6.00%
4.00%
2.00%
0.00%
-2.00%
-4.00%
上
wind，同花顺iFinD，民生证券研究院 wind，同花顺iFinD，民生证券研究院
以平底溢价率±20%作为分界线，定义偏股型、偏债型和平衡型转债；对偏股型、平衡型、偏债型转债分别构建对应类别转债等权指数及对应正股指数。
结构来看2月各类型转债均收涨，转债平均涨跌幅弱于对应类型正股。偏股型转债2月平均上涨幅度最大：偏股型转债指数（8.12%）偏债型转债指数
（2.87%）平衡型转债指数（2.59%）。2025年初至今来看，偏股型转债及正股平均涨幅均大于其他类型。
图3：分类型转债及正股指数走势（等权月度调整，%） 图4：历史3月分类型转债涨跌幅（%）
偏股转债 偏债转债 平衡转债 偏股转债正股 偏股转债 偏债转债 平衡转债 中证转债指数
120%偏债转债正股 平衡转债正股 中证转债指数
110%
100%
90%
80%
70%
2025-02-012025-01-012024-12-01
2025-02-01
2025-01-01
2024-12-01
2024-11-01
2024-10-01
2024-09-01
2024-08-01
2024-07-01
2024-06-01
2024-05-01
2024-04-01
2024-03-01
2024-02-01
2024-01-01
15%
10%
5%
0%
-10%
wind，同花顺iFinD，民生证券研究院
注：统计时间：2024/1/1~2025/2/28
-15%
2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
wind，同花顺iFinD，民生证券研究院
从历史2018-2024各年度3月各类型转债整体表现来看，3月大多为上涨，
中证转债指数上涨4次、下跌3次，从相对中证转债指数表现来看，历史3月胜率最高的为平衡型转债、其次是偏债型、偏股型转债。从涨跌幅均值来看，偏股型
（1.55%）平衡型（1.52%）偏债型（1.27%）。
在报告《可转债周报2023年转债策略组合表现》中我们构建了转债不同风格基础策略指数，来跟踪转债在不同风格暴露下的表现情况。（剔除余额小于1亿元、正股ST、股价低于2元、评级A+以下、价格100元以下、上市
10个交易日内的转债，并且若转债公告赎回则在第二天进行剔除。每期按策略对
应指标排序选择前30只转债（若不足120只则选取前1/4），每20个交易日调整样本券（月度调仓））。
双低低溢价（转股溢价率）高股息（正股近12个月股息率）高YTM低价（转债绝对价格）动量（正股20+60日收益率均值）小市值
双低
低溢价（转股溢价率）
高股息（正股近12个月股息率）
高YTM
低价（转债绝对价格）
动量（正股20+60日收益率均值）
小市值
中证转债指数净值
1.6
1.4
1.2
1.0
0.8
2024/1/1
2024/4/1 2024/7/1 2024/10/1 2025/1/1
wind，同花顺iFinD，民生证券研究院
注：统计时间：2024/1/1~2025/2/28
20182023201920242020平均涨跌幅2021胜率(右)2022图6
2018
2023
2019
2024
2020
平均涨跌幅
2021
胜率(右)
2022
10% 100%
80%
5%
60%
0%
40%
-5%
20%
-10%
0%
wind，同花顺iFinD，民生证券研究院
2月来看，各风格转债指数均上行，其中低溢价风格平均涨幅最高，其次是动量风格，此外双低、低价、高YT