1、核心观点—中药板块行情将启
?我们预计中药板块将于2025Q2迎来业绩拐点，板块行情或提前于业绩拐点显现而启动。
2、核心指标跟踪
?流感数据趋于平稳，收入增速环比改善
?中药材价格指数回落，毛利率压力有望缓解
?基金持仓偏轻，已回落至防疫政策优化前水平
?板块估值低于2021年以来平均值和中位数
3、投资逻辑—看好品种品牌力强的院外央国企
?股权激励为业绩稳增长保驾护航
?高分红提供持续稳定的股东回报
4、投资建议—顺周期+国企改革+低波红利
?进攻方向1-毛利率有望改善的顺周期老字号：东阿阿胶、同仁堂、片仔癀
?进攻方向2-国企改革提升预期：天士力、关注昆药集团
?防御方向-低波红利稳健资产：华润三九、云南白药、羚锐制药
5、一季报业绩前瞻
6、风险提示：集采等政策调整风险、中药材价格风险
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0011核心观点
02核心指标跟踪
目录03投资逻辑
CONTENTS04投资建议
05一季报业绩前瞻
06风险提示
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01核心观点
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?我们预计中药板块将于2025Q2迎来业绩拐点，板块行情或提前于业绩拐点显现而启动。品种品牌力强的院外央
国企因受集采影响小，且往往兼备“强激励”和“高分红”的特征，有望跑出超额收益。
?进攻方向1-毛利率有望改善的顺周期老字号：东阿阿胶、同仁堂、片仔癀
?进攻方向2-国企改革提升预期：天士力、关注昆药集团
?防御方向-低波红利稳健资产：华润三九、云南白药、羚锐制药
?行业趋势：药店基数下降带来收入增速拐点，2024年7月起中药材价格普遍下降带来企业毛利率修复。主动
基金持仓偏轻，板块估值低于2021年以来平均水平，收入利润拐点有望带来股价拐点。
资料来源：浙商证券研究所5
02核心指标跟踪
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?国家级哨点医院数据显示，2024Q4至今北方省份和南方省份的流感样病例占门急诊病例总数百分比均好于往年同期，流感数据同比好转会降低
药店等终端对感冒类药品的进货意愿，进而影响相关药企的发货节奏，我们认为感冒清热类药品2024Q4-2025Q1或面临高基数压力。
?Q2-Q3往往为流感淡季，且2023年和2024年这两个季度的发病情况相近，考虑到大部分中药公司已经历了过去近两年的社会库存清理，我们预
计自2025Q2起中药公司的业绩压力将普遍环比减轻。
2021-2025年度北方省份哨点医院报告的流感样病例%2021-2025年度南方省份哨点医院报告的流感样病例%
资料来源：中国疾病预防控制中心，国家级哨点医院，浙商证券研究所整理7
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