2025年3月13日
全球制造业有望复苏，全球化重塑或助推商品走强
?全球制造业接力复苏，商品通胀或上行。欧洲短期复苏加速，美国受高利率压制但中期有望释放动能，长期中国重塑全
球化格局，效率优先带动制造业扩张和商品需求的上行。
?欧洲复苏叠加债务扩张动能或将从短期推动制造业景气改善。短期欧洲复苏斜率较高，叠加欧洲突破财政纪律，加码基
建和能源安全，或将直接拉动制造业需求。
?此前美国高利率抑制全球制造业资本开支。美债利率高企的根源是服务业通胀粘性延长紧缩周期，导致制造业融资成本
高企，资本开支受抑制，商品通胀疲弱。
?中期维度，美债利率下行释放制造业资本开支空间。主动降息和经济衰退，无论哪种路径都将带动利率下行，制造业资
本开支回升将推升商品通胀。
?长期趋势是中国破局逆全球化，重构效率优先模式。美国逆全球化加剧，中国重塑全球化格局，打破美国的“垄断分工
”模式，有望带动全球重返效率优先模式。
?风险提示：地缘政治风险；美国政策的不确定性；欧洲制造业复苏不及预期
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?短期：欧洲制造复苏，债务扩张
目?中期：美国利率下行，释放制造业空间
?长期：全球分工重塑，中国开启商品时代
?风险提示
录
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?欧洲天然气发电量较往年同期大幅增长，能源使用量的提升或指向了制造业的回暖。
欧盟天然气发电量（吉瓦时）
16000
14000
12000
10000
8000
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4000
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资料来源：wind，华福证券研究所