图1：阿迪达斯FY2024Q4（截至2024/12/31）业绩和指引

公司公告，Bloomberg，国信证券经济研究所整理

2024财年业绩：不变汇率收入+12好于管理层指引，盈利水平显著修复

2024财年公司实现收入236.83亿欧元,同比+11，不变汇率收入+12。Yeezy库存清仓贡献约6.5亿欧元

收入，若剔除2年Yeezy销售额的影响，阿迪达斯品牌业务不变汇率收入增长13。营业利润同比增长398

至13.37亿欧元，含Yeezy业务贡献的2亿欧元利润，营业利润率提升至5.6；净利润7.64亿欧元。年末库存金额49.89亿欧元（同比+11），处于健康水平。杠杆比率显著改善，调整后的净借款与EBITDA的比率改善至1.5倍（2023年为3.3倍）。

图2：公司历年收入与变化情况 图3：公司历年归母净利润与变化情况

Bloomberg，国信证券经济研究所整理

Bloomberg，国信证券经济研究所整理

注：2023年净利润为负，导致2024年净利润同比增速计算为负，无法客观反映经营实质改善，故未列示相关增长率数据

收入拆分来看：

分地区：剔除Yeezy影响各地区收入均实现正向增长，除北美外其他地区收入实现双位数增长，欧洲、拉美地区营业利润超彭博一致预期

欧洲地区：2024财年收入同比+19.8至75.51亿欧元，不变汇率收入+19，剔除Yeezy影响不变汇率收入+20，收入表现超彭博预期；营业利润同比增长74.3，营业利润率同比+6.1百分点至19.7。

北美地区：2024财年收入同比-1.7至51.28亿欧元，不变汇率收入-2，剔除Yeezy影响不变汇率收入+1，虽然收入不及彭博预期，但美国批发业务在四季度的订单达到了双位数的增长，根据第四季度和明年一季度的订单情况，公司对于北美市场的前景表示乐观。营业利润同比+75.8，营业利润率同比

+4.1百分点至9.4。

大中华区：2024财年收入同比+8.4至34.59亿欧元，不变汇率收入+10，剔除Yeezy影响不变汇率收入+10，收入表现超过彭博预期，管理层表示正在夺回中国市场份额，计划加大本土化产品开发，对团队工作表示满意，对近期前景也态度乐观；营业利润同比增长29.1，营业利润率同比+3.3百分比至

20.6。

新兴市场：2024财年收入同比+16.1至33.10亿欧元，不变汇率收入+19，剔除Yeezy影响不变汇率收入+20；营业利润同比增长19.7，营业利润率同比提升0.3百分点至22.3。

拉美地区：2024财年收入同比+21.0至27.72亿欧元，不变汇率收入+28，剔除Yeezy影响不变汇率收入+28；营业利润同比+27.4，营业利润率同比+1.1百分点至22.1，收入和利润表现超过彭博预期。

日本/韩国：2024财年收入同比+3.6至13.39亿欧元，不变汇率收入+10，剔除Yeezy影响不变汇率收入+17；营业利润同比+10.1，营业利润率同比+1.3百分点至22.0。

分品类：不变汇率角度：1）鞋类：全年收入+17.0至139.75亿欧元，得益于Originals、Football、Training的强劲双位数增长，以及通过扩展价格带满足消费者需求。2）服饰：全年收入+6.0至82.16亿欧元，上半年受北美保守销售策略影响，下半年通过差异化产品（如Originals的Adicolor/Firebird

系列、足球复古Trefoil球衣及Z.N.E.创新运动服）实现加速。3）配饰：全年收入同比增长2至14.99亿欧元，主要受益于下半年库存优化及产品组合改善，各品类本地化产品成功渗透市场。

分渠道：不变汇率角度，批发和DTC渠道收入分别同比增加14和11，均实现双位数增长。1）批发渠道：收入快速增长14，体现产品高售罄率推动补货及市场库存健康化后的进货信心。2）DTC渠道：收入增长11（剔除Yeezy影响后收入增长16），其中自有商店渠道收入增长15，反映公司全价概念店的强劲增长；电商渠道收入增长6（剔除Yeezy影响后收入增长18），主要由于折扣活动减少及全价销售占比提升，业务组合优化推动电商利润率改善。

图4：阿迪达斯2024年分地区不变汇率收入增速(公司整体及剔除Yeezy外，阿迪达斯品牌的基本业务)

阿迪达斯官网，国信证券经济研究所整理

货运成本改善、健康的存货水平、折扣减少及产品结构优化推动全年毛利率显著提升。FY2024全年基本毛利率同比提升3.3个百分点