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近期地方债发行如何？ 3
近期地方债“发飞”？ 5
历史地方债发行如何定价？ 5
近期地方债“发飞”如何？ 7
后续怎么看？ 10
风险提示 12
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伴随着债市逆风下的整体调整，2月以来资金利率依旧偏紧、股债“跷跷板”等现象，叠加地方债的加速发行，出现不少地方债“发飞”现象。本文聚焦：地方债“发飞”的情况以及背后的货币财政边际变化，而后进一步结合来看地方债的投资性价比。
近期地方债发行如何？
总体来看，2025年以来，各地发行地方债约1.86万亿元，其中专项债规模约1.6万亿元，再融资专项债1.0万亿元，新增专项债5968亿元。
具体而言：
首先，政策靠前发力背景下，新增专项债整体发行进度相对前置，1-2月累计发行规模高于2024、2019和2021年，但仍低于2023、2022和2020年。
此外2025年地方债的发行期限多为中长期，这也与当前中微观项目与财政匹配周期拉长导向相关，10年以上的（含10年）占比84%，10年、20年、30年占比均超过20%，当然，长久期占比的提升也为发飞埋下了伏笔。
图1：2023年以来月度地方债发行规模（亿元） 图2：2023年以来月度地方债发行规模（亿元）
110,000
100,000
90,000
80,000
70,000
60,000
50,000
40,000
30,000
20,000
10,000
0
新增专项债 新增一般债 再融资 置换
16000
14000
12000
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8000
6000
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0
新增一般债 再融资一般债 新增专项债 再融资专项债
202015201620172018201920202021202220232024wind，民生证券研究院 wind，民生证券研究院
20
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注：截至2025年2月末，下同。
图3：新增专项债发行进度（亿元） 图4：2025年地方债发行期限分布（亿元，%）
wind，民生证券研究院 wind，民生证券研究院
注：截至2025年2月末
其次，置换债的发行速度并不慢，2月显著加速。
截至2025年2月28日，置换隐债专项债当前发行进度较去年已达54%，浙江、内蒙、陕西、福建、山西、新疆等已发行和去年相同规模的置换隐债专项债。
2611894850----32?-714
2611
894
850
-
-
-
-
32?
-
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618
544
507
578
409
405
485
410
373
509
379
-
47
905 11792
54?
合计 13885 3101 16986 5018 20000 8778 3379610887 1345
194
178
-
-
-
-
194
178
723
633
515
484
1218
1511
980
878
2250
1288
1176
-
-
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1900
100?
50
-
33?
-
-
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114
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248
100?
137
73
497
100?
138
186
138
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73
152
47
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975
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-
275
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73
-
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-
-
-
98?
275
275
216
32
526
626
385
281
216
1833
1227
156
29?
84?
25
100?
-
-
-
-
636
689
385
443
1965
1255
82
46
1524
52
409
405
403
385
373
353
346
1101
754
771
54
884
502
76
1982
1148
44
551
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-
771
55
73?
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1192
1031
1009
150
100?
572
564
563
544
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502
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572
564
572
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1752
982
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814
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1468
100
100?
511
2511
3936
800
378
502
127
501
223
337
615
262
209
188
486
215
183
520
108
209
669
30
351
32
79
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403
39