证券研究报告;;;1.22025年发电量贡献度测算;1.3电力长周期供给展望：大基地推进如火如荼新能源装机成长可期;煤电保持压舱石地位，新能源引领未来增量

历史上我国用电量情况长期偏紧，我们预计未来发电量与用电量在新增装机不断增加的背景下大致保持平衡。

我们预计2025年后用电需求增速逐步回落，总体维持在3.6%-4.5%水平区间。

根据测算，光伏与风电在2030年发电量中的占比都将达到15%左右，超过水电的12%。在2026年火电最后一批投产高峰过后将

贡献主要发电增量。

我们预计2030年煤电在发电量中的占比降至44%水平，但依然发挥压舱石作用。受新能源发电量高增挤压，煤电利用小时数有望总体维持4200小时左右。;1.5电力全国电力供需平衡表;;10;2.2火电降本弹性：燃料成本下跌需综合考虑市场煤占比;2.32025年年度市场电价全面下跌，降幅较小区域的火电盈利有望改善;13;14;;3.1水电：2024年全国来水好转 水电大省发电效率普遍回升;3.2量价保障大水电一季度业绩稳中有升;3.3水风光多能互补背景下大水电利用效率及发电结构均有改善空间;;4.12024年新能源发电利用效率下降;4.2新能源全面入市存量增量项目分类施策;4.3跨省及竞配海风不受影响长期盈利稳定性有保障;4.4海上风电：中央政策助力区域积极规划发展大有可为;;5.1.1全球天然气市场回顾：再平衡深化但尚难言宽松;5.1.2全球天然气市场回顾：再平衡深化但尚难言宽松;27;28;29;30;;? 除土耳其溪外，目前处于低运力/停运的俄罗斯对欧天然气管道利用率或有提升空间;5.6.1欧洲天然气价格具大幅下降潜力;5.6.2受益于全球气价回落我国天然气进口成本也将下降;5.6.32025/26中石油管道气合同出台沿海地区降本可期;5.7.1 交通燃料及气电需求增长显著降本预期下市场规模或将持续扩张;5.7.2 交通燃料及气电需求增长显著降本预期下市场规模或将持续扩张;;6.1重视新能源、水电、核电量增潜力优取格局良好区域火电;6.2天然气：关注城燃量利齐升机遇及高股息LNG贸易商;6.3水电、燃气行业具有较强分红确定性;;6.5重点公用事业公司估值;44