目 录
1、拥挤度——行业股价阶段性顶部的风险判断指标 3
2、相对估值分位数——行业相对股价周期的指引 5
3、绝对估值分位数——行业自身估值位置的指引 8
4、风险提示 9
图表目录
图1：各一级行业拥挤度指标的有效性和阈值各不相同 3
图2：截止3月7日，交易拥挤度超过阈值的有8个行业，其中电子、电力设备、国防军工、计算机、机械设备共5个
为科技成长行业 4
图3：截止2月28日，交易拥挤度超过阈值的有11个行业，其中电子、电力设备、国防军工、计算机、传媒、通信、汽车、机械设备共8个为科技成长行业 4
图4：当前TMT与万得全A的相对PE估值在2011年以来的63.1%分位数上 5
图5：当前TMT与万得全A的相对PB估值在2011年以来的64.9%分位数上 5
图6：当前机器人与万得全A的相对PE估值在2011年以来的77.1%分位数上 5
图7：当前机器人与万得全A的相对PB估值在2011年以来的81.2%分位数上 5
图8：当前电子与万得全A的相对PE估值在2011年以来的75.4%分位数上 6
图9：当前电子与万得全A的相对PB估值在2011年以来的98.8%分位数上 6
图10：当前计算机与万得全A的相对PE估值在2011年以来的94.7%分位数上 6
图11：当前计算机与万得全A的相对PB估值在2011年以来的78.9%分位数上 6
图12：当前传媒与万得全A的相对PE估值在2011年以来的46.1%分位数上 7
图13：当前传媒与万得全A的相对PB估值在2011年以来的58.4%分位数上 7
图14：当前通信与万得全A的相对PE估值在2011年以来的26.9%分位数上 7
图15：当前通信与万得全A的相对PB估值在2011年以来的90.6%分位数上 7
图16：当前绝对估值的历史分位数（2011年以来）仅有汽车、计算机处在历史上看“相对较贵”的位置 8
图17：绝对估值视角下成长品种的绝对PE（TTM）往往较高 8
1、拥挤度——行业股价阶段性顶部的风险判断指标
对于行业来说，有三大指标对交易拥挤度可以形成指引：成交额占比、换手率、相对换手率。
交易拥挤度往往是一个行业股价阶段性顶部的风险判断指标。但需要注意两点：
不是每个行业都可以用交易拥挤度来预警股价，交易拥挤度的适用范围是有限的；（2）交易拥挤度不是100%有效的风险预警条件，交易拥挤度是基于微观结构理论的一个技术参考指标。
我们寻找出所有一级行业适用的拥挤度指标以及对应的预警阈值，以监测对应行业是否处在交易拥挤度过高的情况，从而对股价做出预警。历史上来看，当拥挤度指标突破阈值后，对应行业较容易出现阶段性的股价调整。
预警线的设置：根据历史数据，当行业拥挤度指标达到阈值后股价可能随拥挤度共同下行，因此设定阈值的90%为预警线。
图1：各一级行业拥挤度指标的有效性和阈值各不相同
行业
成交额占比
周换手率
周相对换手率
行业
成交额占比
周换手率
周相对换手率
农林牧渔
30%
建筑材料
基础化工
30%
180%
建筑装饰
4%
25%
200%
钢铁
150%
电力设备
25%
140%
有色金属
8.0%
40%
国防军工
4.5%
20%
200%
电子
13.0%
28%
计算机
15%
30%
280%
家用电器
14%
传媒
11%
40%
450%
食品饮料
7.0%
通信
6.5%
45%
250%
纺织服饰
银行
轻工制造
20%
非银金融
20%
120%
医药生物
25%
汽车
7%
28%
公用事业
机械设备
27%
交通运输
煤炭
2.5%
30%
房地产
6.0%
30%
250%
石油石化
2%
20%
150%
商贸零售
20%
环保
30%
280%
社会服务
美容护理
310%
综合
数据来源：Wind、开源证券研究所
截止2025年3月7日，交易拥挤度超过阈值的行业如下图标红数据。将3月7
日拥挤度数据与上一周数据比较，可以得出以下拥挤度交易结论：
拥挤度预警线上，交投活跃度仍有上升的行业：国防军工；
拥挤度预警线下，交投活跃度显著上升的行业：有色金属、美容护理；
从拥挤度的预警线上降至线下水平的行业：传媒、通信、汽车；
其他拥挤度仍在预警线上、但有所降温的行业：机械设备、计算机、电子、家用电器、商贸零售。
因此整体来看，当前以TMT和机器人为代表的科技成长品种的拥挤度持续高位，但拥挤