上
市
公
司
交通运输
2025年03月20日
公极兔速递-W(01519)
司
研
/
究——东南亚快递市占率持续领先的全球电商赋能者
公
司
深
报告原因：首次覆盖
度
增持（首次评级）?极兔速递是东南亚快递领先者，不断复制成功模式布局全球网络。极兔速递2015年于
印度尼西亚成立，相较于通达系来说成立时间较晚，公司以“互联网配送”为核心业务
立足东南亚，受益于东南亚电商红利快速发展，从2018年起向更多东南亚国家乃至全
证市场数据：2025年03月19日球市场扩张。目前公司在东南亚地区市占率保持领先地位，与其他快递企业拉开一定的
券差距，同时在成本优化、收入扩张下公司盈利能力改善，24年首次实现经调整净利润转
研收盘价（港币）6.02
究恒生中国企业指数9163.67正。
报52周最高/最低（港币）11.50/5.17
?东南亚快递行业需求端电商高增，供给端差异化竞争。需求端看，东南亚线上化率持续
告H股市值（亿港币）539.93
流通H股（百万股）7,991.22提升推动快递行业的发展；电商行业竞争格局看，东南亚头部电商GMV逐年攀升是拉
汇率（人民币/港币）1.0837动电商件快速增长的关键因素，20-23年Shopee及TiktokShop迎来爆发式增长；件
量绝对值看，上游电商包裹分散趋势明显，Tiktok等兴趣电商兴起对单量结构产生影响，
利好下游快递公司的发展。供给端看，东南亚快递市场差异化竞争，电商自建物流与本
一年内股价与基准指数对比走势：土独角兽企业占据主导地位；参考中国快递行业的发展及特征，我们认为东南亚快递行
149%业中区域代理模式或加盟制企业市占率有望继续提升，同时盈利能力持续改善。
?先发竞争优势凸显，三大壁垒构成核心竞争要素：（1）规模-成本效率优势，单票成本持
-51%续优化；（2）复制中国快递成功模式，先进的运营管理能力保证网络稳定性与服务质量；
（3）独立的全球电商赋能者，客户多元。同时公司积极拓展新市场，加速推进全球化进
HSCEI极兔速递-W
程。
资料：Bloomberg
?相对估值法下，极兔合理市值为575亿港元，首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司
25-27年调整后净利润分别为4.40/6.40/8.97亿美元，分别同比增长
119.82%/45.41%/40.10%，对应PE分别为16x/11x/8x。从行业角度，选取顺丰控股H
及UPS作为可比公司，顺丰控股及UPS主营业务均为国际快递业务，与极兔速递可比，
2025E-2026E行业可比公司平均估值倍数为17x/15x。对标可比公司估值水平，我们认为
2025年公司合理PE估值倍数为17x，对应当前市值仍有6%的空间。首次覆