证券研究报告·金融工程深度
机构资金研究系列之五：ETF资金流行业轮动金融工程研究
策略的进一步研究
核心观点
本文深入研究了ETF资金流对行业轮动和风格轮动的影响，其
中，新发ETF资金流入和对应行业收益有冲击效应。行业ETF
份额变动率构造部分行业的轮动策略时，折溢价的影响不容忽
视，在份额变动率的内在构成中，短期资金流动主要受非机构
发布日期：2025年03月18日
投资者推动，长期配置视角下场外机构配置倾向也关键。使用
折溢价、机构投资者构成对份额变动率构造部分行业轮动增强
能够提升稳定性。同时，使用全市场ETF净流入构造行业轮动
可以拓展至全体中信行业，且净流入斜率对行业收益有正向影
响。此外，将ETF资金流方法应用于风格轮动，构造的价值-
成长轮动和大小盘轮动策略表现出一定效果，但稳定性仍有待
提升。
主要结论
新发ETF的资金流的行业轮动策略与新发资金量有共振效应
我们延续上篇报告，探讨新发ETF的资金流入对行业指数的影指数表现
响。研究发现，新发ETF覆盖的行业指数在发行后初期普遍下跌，
10%
但发行半年后至一年有一定超额收益。通过估算新发ETF在个股层
5%
面的资金流入并聚类至行业并构造买入高流入行业的轮动策略，发
0%
现其行业轮动效应与主动权益基金类似，与基金新发资金量有共振
-5%
关系，因而超额收益不稳定，这种共振关系同样会受特殊的市场环
-10%
境影响。
对ETF份额变动率的部分行业轮动策略增强
本章节深入分析ETF份额变动的内在构成，探讨折溢价、机构偏股基金指数收益Wind全A指数收益
持有等因素对行业轮动的影响。研究发现，ETF折溢价与份额变动
显著相关，折溢价因子在行业轮动中表现强劲。进一步分析行业相关研究报告
ETF的持仓结构，发现险资、券商和银行是行业ETF的主要机构投
资者，而机构投资者对行业ETF的配置以食品饮料、电子和医药为2025-【中信建投金融工程】:多维轮
动，更上层楼——多策略行业轮动
主，同时配置大量的非银行金融。在行业ETF的份额变动中，非机3-5
体系构建
构投资者的短期交易行为是份额变动的主要推动力量，而场外机构
【中信建投财富配置】:机构资金
的长期配置倾向对未来行业配置有重要参考意义。通过折溢价和机2024-研究系列之四：利用散户、公募及
构持有结构对份额变动率进行增强后，行业轮动稳定性显著提升。11-4私募的资金流构造行业轮动策略
【中信建投财富配置】:市场交易
全市场ETF净流入构造行业轮动及风格轮动泛用性更强2024-
保守程度量化指标能够用来做什
本章节将研究范围