[Table_StockInfo]买入（维持）
2025年03月19日
证券研究报告?公司研究报告当前价：12.85元
回盛生物（300871）农林牧渔目标价：18.60元（6个月）
规模效应、出海扩张与宠物医疗生态的三重驱动
投资要点
[Table_Summary]
?投资逻辑：1）养殖规模化带动动保行业持续扩容，动保行业当前正处周期底部。
[Table_Author]
养殖企业资金情况好转，资产负债率由24年Q1的66%下降至Q3的61%，预
计四季度进一步下降。2）规模效应铸就成本护城河：原料药一体化布局降低制
剂成本；公司原料药项目投产后产能利用率持续提高带动产品毛利率（截止
2024H1）较2023年提升6个百分点。3）出海战略加速全球渗透，越南工厂投
产打开东南亚市场。宠物药新品开辟第二成长曲线，24年公司新推出了5款宠
物药品和2款保健品。
?动保行业周期与成长并存，当前正处周期底部。我国兽药行业处在较快发展阶
[Table_QuotePic]
相对指数表现
段，兽药行业规模持续增长。2017至2023年，我国兽药行业规模自472亿元
增长至697亿元，CAGR为5.7%，终端具备刚需情景。与养殖指数相比，动保45%回盛生物沪深300
指数的上涨通常会滞后两至三个季度。自2024年二季度起，猪价开启上行走势，30%
下游养殖端的盈利状况与现金流情形均迎来转机。诸多动保企业在三季度的收
15%
入及盈利环比初显改善苗头。伴随2024年饲料成本的逐步下行，上市猪企的生
1%
猪养殖成本随之进入下行区间，单头生猪的净利润实现同比增长，养殖企业资
金情况好转，资产负债率由24年Q1的66%下降至Q3的61%，预计四季度进-14%
一步下降。在此背景下，动保产品的市场需求量大概率呈现增长态势。-29%
24/324/524/724/924/1125/125/3
?规模效应铸就成本护城河：原料药一体化布局降低制剂成本。凭借持续的技术数据：聚源数据
创新与产能扩张，其核心产品泰乐菌素原料药生产规模达2000吨，泰万菌素原
料药生产规模达840吨。公司泰万菌素产品是世界公认治疗和预防畜禽支原体基础数据
[Table_BaseData]
感染的最新特效药物，其原料产能规模居全国第一，年产值达6亿元，国内市总股本(亿股)1.66
场占有率70%以上。公司累计投入超15亿元用于产能扩建与技术改造。截至流通A股(亿股)1.66
52周内股价区间(元)7.77-16.3
2024年底，募投项目产能逐步释放，基数不会再显著增长，资产折旧与债务成总市值(亿元)21.30
本进入边际递减期。财务弹性空间释放。公司2024年Q4营收创单季度新高（突总资产(亿元)29.13
破4亿