策略深度报告
内容目录
1.“春斗”对2025年的日本至关重要4
2.日本工资上涨的动力和阻碍7
2.1.日本工资上涨的动力7
2.1.1.日本劳动力市场正处于供不应求的状态7
2.1.2.企业+政府的意愿“双驱动”8
2.1.3.企业利润回升，加薪能力增强11
2.2.日本工资上涨的阻碍14
2.2.1.中小企业加薪有压力14
2.2.2.2025年涨薪最低参考线低于2024年16
3.2025年日本涨薪继续，日本资产价格如何演绎？17
3.1.10年期日本国债利率年内可能上行至1.8%17
3.2.美元兑日元或突破14018
3.3.日股仍有上涨空间19
4.2025年“春斗”时间线19
5.风险提示20
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图表目录
图1：2025年“春斗”要求平均加薪6.09%，创下1991以来新高4
图2：2024年，日本GDP靠消费及投资项转正拉动5
图3：日本通胀是成本及需求推动6
图4：工资与服务通胀高度相关6
图5：日本收入改善主要靠基本工资的上涨6
图6：2024年，日本“春斗”薪资保持高增长，实际工资上涨7
图7：日本失业率低8
图8：日本求人倍数较高，就业市场供不应求8
图9：近九成涨薪的原因是为了改善待遇、防止离职9
图10：截至2025年3月，日本多家大型企业宣布涨薪9
图11：日本政府及日央行强调涨薪的重要性10
图12：石破茂继续推行大规模财政计划，支持科技投资，进一步为企业提供财政援助11
图13：企业利润趋势不弱，日本企业有涨薪空间11
图14：企业信心上升11
图15：日本企业远期EPS较高12
图16：日本建筑业近半年涨薪需求持续较为旺盛12
图17：建筑业行业利润改善较为明显13
图18：前期日元贬值推动日本企业利润增加，增厚盈利13
图19：小企业利润改善与中、大型企业相比偏缓14
图20：小企业涨薪能力较弱14
图21：日本中小企业面临的处境困难，主要原因是销量下降及原材料成本上升15
图22：中小企业涨薪实施率低于大企业15
图23：大企业更倾向于定期涨薪上调基本工资，中小企业更偏向短期奖金激励16
图24：预计2025年，“春斗”最终涨薪幅度可能低于5.34%17
图25：日本通胀预期进一步温和复苏18
图26：日本未来一年期通胀预期稳定在2%之上18
图27：美日利差收窄，日元存在进一步升值空间18
图28：2024年，“春斗”结果落地往往伴随着股指上涨19
图29：下一步行动：关注初次及最后一次“春斗”结果20
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1.“春斗”对2025年的日本至关重要
日本最大工会联盟Rengo，2025年“春斗”要求平均加薪6.09%，第一次“春斗”
答复涨薪5.46%，为1991年以来最高。
图1：2025年“春斗”要求平均加薪6.09%，创下1991以来新高
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