宏观经济|宏观点评
2025年03月18日
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宏观点评
内需“接力”外需的迹象或已开始显现——
1-2月经济数据点评
?需求端：消费明显回升，投资温和改善
1-2月需求端表现较为积极。季节性调整后，1-2月社零较12月环比增长3.8%(前
1、《通胀低于预期市场押注美联储6月降息
——美国2月CPI数据点评》2025.03.14值+0.5%），其中餐饮消费大幅反弹(环比+24.7%)，商品消费也进一步上行（环比
2、《就业数据略微缓解市场对衰退的担忧—+1.4%）；地产销售面积也较12月超季节性回升（环比+6.5%）；固定资产投资整体
—美国2月非农就业数据点评》2025.03.11
继续温和回升（环比+0.3%，前值+0.1%），其中，制造业投资在此前一年的持续扩
张后环比有所回落（环比-6.3%，前值+0.7%），基建投资也有所放缓（广义基建投
资环比-2.0%，前值+0.4%），但地产投资较12月明显反弹（环比+6.2%，前值-0.6%）。
?生产端：工业生产保持韧性
1-2月生产端继续表现出较强的韧性。季节性调整后，1-2月平均的工业增加值较
12月环比增长0.8%（前值+0.8%）。但与1-2月出口的高位回落相一致，1-2月规
上工业企业出口交货值较12月有所回落（环比-0.7%，前值+1.9%）。此外，1-2月
发电量也较12月环比下滑1.4%（前值-1.1%）。
?就业情况总体稳定
1-2月城镇调查失业率平均为5.3%，较12月（5.1%）有所回升。城镇调查失业率
的回升可能主要是受到季节性因素的影响。季节性调整后，1-2月平均的城镇调查
失业率为5.1%，与12月基本持平，表明就业情况总体稳定。但是，1-2月31个
大城市调查失业率平均为5.2%，较12月水平（5.0%）有所上升，剔除季节性因素
的影响后，1-2月31个大城市调查失业率也较12月上升0.1个百分点，表明1-2
月大城市就业压力可能较12月稍有增加。
?逆周期调节政策加力提速，内需有望“接力”外需
1-2月需求端表现积极，生产端也保持较强的韧性。内需“接力”外需的迹象或已
开始显现。展望未来，尽管在关税扰动、海外库存偏高以及2024年高基数的影响
下，出口可能面临下行压力。但随着政策加强逆周期调节，国内宏观环境有望持续
改善，国内需求或加快修复，内需有望“接力”外需，带动经济进一步复苏。近期
一系列提振消费的举措正在