公司深度研究
内容目录
概述：百合生幽谷，久有凌云志4
1.1.砥砺二十载，成就保健品巨头5
1.2.管理层稳定，市场化激励可期6
1.3.报表健康，盈利能力亮眼7
2.保健品行业长坡厚雪，代工有望集中10
2.1.我国保健品行业增速快、空间大10
2.2.构建渠道优势是关键，线上转型更明确12
2.3.品牌端趋于分散，代工端走向集中13
3.代工业务：研发领航，增量可期15
3.1.研发投入高，批文数量多15
3.2.错位竞争，订单利润率高16
3.3.柔性生产，新客户在途17
4.自主品牌：错位竞争，打开局面18
4.1.品牌多元，平价快消18
4.2.客户结构分散，公司自主品牌具备比较优势20
5.盈利预测与投资建议20
5.1.盈利预测21
5.2.估值与投资建议22
6.风险提示22
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公司深度研究
图表目录
图1：百合股份历史复盘6
图2：股权结构（截至2024Q3）6
图3：2016-2023年公司营收增长稳健，CAGR达13.23%8
图4：2018-2023年合同生产及自主品牌收入占比8
图5：2016-2023年各剂型产品的收入占比8
图6：中国大陆贡献营收基本盘9
图7：2018-2023年费用端优化明显9
图8：销售净利率处行业较高水平9
图9：全球VDS市场规模，2010-2023年CAGR4%10
图10：中国VDS市场规模，2010-2023年CAGR9%10
图11：65岁以上人口占比（单位：%）11
图12：不同年龄人群的健康消费金额占比（2021年）11
图13：人均医疗保健支出占可支配收入比重上行11
图14：平淡的收入预期与稳健的健康消费11
图15：2023年618京东健康消费者年龄分布及增速12
图16：低线城市消费者为高潜用户（2023年为例）12
图17：2023年主要市场保健品规模及人均消费额12
图18：各年龄段渗透率均存空间12
图19：2010-2024年我国保健品销售渠道结构变化（按零售额计）13
图20：中国市场前30及长尾品牌市占率变化14
图21：中国保健品行业长尾品牌销售额增速领先14
图22：中美营养保健品代工市场规模（亿美元）14
图23：2023年我国营养保健品代工市场格局14
图24：2023年研发人员数量占比15
图25：2023年研发费用率对比15
图26：2023年头部企业注册备案批文新增量（个）16
图27：截至2023年，保健品企业注册及备案总量16
图28：五个女博士合作产品18
图29：功能饮品收入占比持续提升18
图30：线下药房流量下滑，店均服务人数下降18
图31：药房渠道品类毛利率对比案例18
图32：2024H1百合自主品牌收入逆势增长20
表1：董事会背景节选（截至2024Q3）7
表2：2023年以来两次回购及计划用途7
表3：百合股份合同代工业务客户类型多元16
表4：百合股份代工业务客户单体销售额相对偏小、营收占比较低（2018年为例）17
表5：百合自主品牌及其定位19
表6：自有品牌的客户结构20
表7：公司营收测算汇总（百万元）21
表8：可比公司估值对