策略深度报告
正文目录
119世纪以来黄金的储备地位及价值变迁5
2黄金定价逻辑的变与不变7
2.1金融属性：与美债利率的负向联动8
2.2货币属性：“去美元化”依赖非美央行对美债的减配9
2.3商品属性：珠宝消费占比高，但央行购金权重抬升12
2.4避险属性：地缘摩擦与滞胀15
3黄金宏观友好度：中性预测下金价有望突破3300美元/盎司17
3.1变量1：CRB商品指数19
3.2变量2：10Y美债实际利率20
3.3变量3：美国M2存量同比21
3.4变量4：美国国债存量同比22
3.5变量5：存量美债规模与GDP比值23
3.6调节变量K：衡量对美元的不信任程度23
4黄金当前博弈的几大关注点25
4.1如何看待金、银和铜的定价异同？25
4.2如何理解“逼仓”交易与纽约金-伦敦金价差？25
4.3保险试点黄金影响几何？26
4.4比特币VS黄金28
4.5中国央行增持启示29
4.6黄金ETF总持仓与金价表现的背离30
4.7沪金和国际金价：内外盘价差、汇率及进口配额32
4.8为何黄金股和实物金价阶段分化？33
5金价2025年的展望34
5.1特朗普摇摆抬升“不确定性”溢价，市场或先RiskOff再RiskOn34
5.2美国经济边际降温，美元强势基础或边际转弱35
5.3美国赤字规模难以大幅削减，“去美元化”逻辑或仍延续37
6风险提示39
2/40
策略深度报告
图表目录
图1：1970年以来三轮黄金牛市周期回溯6
图2：黄金定价的多重属性7
图3：国际黄金定价的新范式8
图4：21世纪以来美联储四轮降息周期中的金价运行规律8
图5：美元指数与伦敦金现价9
图6：2016年以来全球央行已确认外汇储备中美元占比持续下降9
图7：非美货币在全球央行外储中占比普遍抬升，%10
图8：美国广义货币供应量M2与国际金价10
图9：美国财政收支及赤字情况10
图10：美国国债杠杆率及国际金价同向性较强11
图11：美债外资持有占比回落，全球黄金储备与外汇储备比值抬升12
图12：2024年黄金需求中金饰消费占比超4成，央行增持占比超2成13
图13：黄金供需平衡表13
图14：主要国家央行持有黄金储备情况14
图15：新兴经济体：黄金储备/央行总储备比重14
图16：发达经济体：黄金储备/央行总储备比重14
图17：VIX金融市场波动、地缘摩擦与金价复盘15
图18：全球通胀水平与金价存在一定同向性16
图19：1971年-2024年国际金价与其他大类资产相关性16
图20：黄金高级公式背后的宏观友好度评分指标数据库思维导图17
图21：黄金宏