;过去一周总结：信用好于利率，短端好于长端；短端银行二永及低等级城投已修复3-6bp，短债行情正在启动中。目前短端票息品种仍处于
历史分位数60-80%的区间，建议追逐短端的确定性；而长端情绪依旧较为脆弱。除短久期下沉策略，其余策略资本利得基本为负。
市场交易逻辑：1、社融数据预期与降准预期；2、资金利率边际回落；3、权益风险偏好；
后市策略：资金利率相较之前有所回落，建议跟随短债行情增配。短端未来大概率跟随资金利率回落而收益率回落，长端目前来看更有可能受后续风险偏好+经济数据修复+刺激政策发力等因素扰动，大概率仍呈震荡格局，适合快进快出，择机交易。根据历史经验，在债市修复行情启动中，市场调整速度：利率债＞银行永续债＞银行二级资本债＞城投债。修复初期，可优先考虑3Y银行二永，低等级长久期城投债的修复滞后期较长，建议修复后半段择机增配。
机构行为异常成交：本周前半周基金以净卖出信用债为主，3月13日转为净买入主力，保险及理财本周持续稳定净买入；在成交偏离方面，前半周各券种以高估值成交为主，后半周以低估值成交为主。
各版块建议：
1、低风险偏好:推荐关注大行存单、大行短久期二永债、商金债等品种，短端防御属性强，性价比凸显，若未来市场情绪改善，下行空间
或有40bp。
2、中等风险偏好：（1）择机增持3Y二永品种，3年期二永债当前历史分位数水平较高，票息保护较足；4.5Y渤海银行、民生银行永续近期ofr收益率在2.5%-3.0%左右，未来向下的利差弹性很大。（2）对于有一定收益率曲线斜率的城投如津城建、河南航空港等，3年期债券在骑乘效应和利差保护下持有一年收益率显著高于1年期，可重点关注。
3、高风险偏好:可考虑介入短久期地产债，近期万科收益率修复，地产债修复信号积极，建议关注华发、建发等国企地产机会，此类主体能贡献1年期2.5%-2.7%的票息收益率，可对抗近期负carry压力。1年期AA-城投也同样具备较高性价比，利差处于历史很高分位数水平。
风险提示：资金偏紧情形仍需警惕，警惕权益大幅上涨的债市影响。;流动性若转松，则债市将快速转暖
PMI、经济数据弱
信用利差空间较足，配置策略回血
年初配置盘需求↑
外部关税冲击，风险偏好↓
短期信用风险难成扰动;;6;7;8;9;10;11;;;14;以2025/3/13收益率为基准计算持券1年的综合收益，各期限的AAA-银行二永债综合收益普遍高于AAA城投债，而1年AA+城投债性价比高于1年AA+二永债。
图：买入并持有1年后收益率不同变化幅度下的综合收益情况;16;我们以民生银行和渤海银行活跃券作为样本（根据1月经纪商口径成交笔数判断是否活跃），计算了部分期限（个别期限无活跃券）债券持有1年后的综合收益，综合收益包括三部分：票息收益、骑乘收益和假设收益率曲线上行/下行的资本利得收益，渤海银行5年左右永续债在收益率上行10-30bp情况下均能实现2%以上综合收益，具有一定性价比。;;19;20;;数据来源：Wind，浙商证券研究所；数据统计截止日为2025/03/13，注：收益率变化指周度变化，较上周四收盘变化;数据来源：Wind，浙商证券研究所；数据统计截止日为2025/3/13;1;1;2;2;3;3;4;4;;整体TKN/GVN成交笔数Bid/Ofr占比变化一览;城投债TKN/GVN成交笔数Bid/Ofr占比变化一览;产业债TKN/GVN成交笔数Bid/Ofr占比变化一览;数据来源：CFETS，浙商证券研究所;;2024年公募基金申赎情况;信用成交日报|2025-03-10;信用成交日报|2025-03-12;41;;;;;;;;49;50;51;52;;;数据来源：Wind，浙商证券研究所;2021年以来法拍房挂牌量及成交量情况（套、%）