上
市
公
司
食品饮料
2025年03月25日
公三元股份(600429)
司
研
究
/——老牌乳企重启改革逆势突破值得期待
公
司
深报告原因：首次覆盖
度
增持（首次评级）投资要点：
?北京老牌乳企，鲜奶业务扎实，冰淇淋业务前途光明。三元股份前身是1956年成立的北京市牛奶总
站，在北京地区具有深厚的消费群众基础和品牌认可度。公司乳制品业务以液态奶为主，占比超60%，
证市场数据：2025年03月24日过去三年体量稳定，冰淇淋业务占比超20%，20~23年CAGR达12%。
券
收盘价（元）4.38
研一年内最高/最低（元）5.85/3.50?首农食品集团控股，逐步开展内部提质增效改革。三元股份最终实控人为北京市国资委，北京市国资
究市净率1.3
报股息率%（分红/股价）1.12委通过北京首农食品集团有限公司持有公司46%的股份，近年来，伴随公司在战略上从收入导向转向
告流通A股市值（百万元）6,559利润导向，公司进行一系列内部调整：1）削减SKU数量，提升高端产品占比；2）总部推行机构改
上证指数/深证成指3,370.03/10,695.49
革，精简人员，同时逐步推进下属单位改革；3）调整薪酬体系，精简机构，激发员工活力；4）公司
注：“股息率”以最近一年已公布分红计算
通过资产重组强干弱支，剥离低效子公司，优化资产结构。我们认为，随着公司扎实推进提质增效改
革，主业净利润有可观的提升空间。
基础数据:2024年09月30日
每股净资产（元）3.39?鲜奶板块占据北京高地市场，冰淇淋业务有望延续增长。鲜奶业务方面，公司奶源来自于同一股东首
资产负债率%43.67
总股本/流通A股（百万）1,509/1,498农食品集团下的首农畜牧，在北京市场具有奶源优势，同时长达半个世纪的耕耘奠定扎实的品牌底蕴，
流通B股/H股（百万）-/-消费者认可度领先，当前公司积极精简SKU，集中资源提高产品竞争力，未来终端需求若得到改善，
那么鲜奶业务有望重回增长。冰淇淋业务方面，“八喜”主打高品质的质价比，过去积累良好的消费
一年内股价与大盘对比走势：
者口碑，同时渠道端着力在全国的冰柜布局，与多个大型超市和连锁便利店合作，未来全国化可期。
三元股份沪深300指数(收益率)
50%?盈利能力波动较大，麦当劳投资收益占比较大，减亏提效空间充分。2021~2023年公司实现归母净
0%利润分别为2.45、0.37、2.43亿元。受外埠市场及部分业务单元拖累，公司剔除投资收益后的净利
润承压，2021~2023年间分别为0.2、-1.15、-2.23亿，北京麦当劳投资收益对利润贡献显著，
-50%
555555555555
2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-