上
市
公
司
农林牧渔
2025年03月26日
公回盛生物(300871)
司
研
究
/——兽药制剂龙头一体化扩张，蓄势待发业绩拐点已至
公
司
深报告原因：首次覆盖
度
买入（首次评级）投资要点：
?回盛生物-国内猪用兽药制剂龙头。公司主营兽用化药制剂、兽用化药原料药和饲料添加剂
的生产和销售。截止2024H1，已取得兽药批准文号175个，产品广泛应用于生猪、家禽、
证市场数据：2025年03月25日水产、反刍和宠物等领域。受制于下游需求疲软与自身募投项目固定资产折旧和财务费用
券增加较多的影响，2024Q1-3陷入亏损：实现归母净利润-4765.8万元，同比转亏。但在
收盘价（元）14.58
研一年内最高/最低（元）16.49/7.60需求改善、费用减少的背景下，2024Q4公司业绩已实现扭亏；需求复苏、产能扩张叠加
究市净率1.8费用影响趋稳，2025年业绩有望继续改善。
报股息率%（分红/股价）1.85
?关注兽用化药与原料药行业变化。（1）兽用化药：兽药行业需求受下游养殖规模与防疫程
告流通A股市值（百万元）2,417
上证指数/深证成指3,369.98/10,649.08序影响，“小而美”的行业整体规模不大；但产品同质化特征明显，企业面临激烈竞争。两
注：“股息率”以最近一年已公布分红计算大趋势变化正在演绎：①养殖规模化驱动兽药产品需求“高端化”；②头部企业具备产能、
研发与销售渠道优势，盈利水平领先驱动市场份额增加，行业集中度提升中。（2）原料药：
基础数据:2024年09月30日2022年以来兽用化药原料药受供给过剩及下游需求疲软的影响，价格持续下跌。周期底
每股净资产（元）7.96部或已到来，下游需求恢复叠加供给端缓慢出清有望驱动价格底部抬升。
资产负债率%51.13
?需求复苏，新产品推出有望驱动制剂业务恢复增长，纵向深化布局原料药业务正迎来收获
总股本/流通A股（百万）166/166
流通B股/H股（百万）-/-期。①制剂需求底部复苏，收入与利润有望修复。公司的兽药制剂产品具备显著优势，以
“治嗽静”为例，其采用专利菌种，且发酵技术和纯化工艺领先，联合中药与饲料添加剂
一年内股价与大盘对比走势：的“稳蓝增免”方案是诸多养殖场解决蓝耳病的良方；泰地罗新、加米霉素、贞芪颗粒等
回盛生物沪深300指数(收益率)新产品也正成为制剂业务新的增长看点。下游养殖盈利改善下的兽药需求复苏和新产品销
50%售推进有望共同驱动制剂业务增长。②布局上游原料药，产能扩张落地后费用影响减少，
0%工艺升级驱动生产成本下降，收入规模与盈利水平有望显著提升。公司前期业绩亏损主要
系原料药产能扩张下（可转债）财务费用与固定资产折旧增加所拖累。随着募投项目陆续
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