正文目录
一、行业景气度分析：海外需求稳定，运动时尚仍是品牌推新重点 5
1、需求端：美国需求稳定，东南亚纺织服装出口稳中向好 5
2、行业趋势：品牌换帅接近尾声，品牌加速新产品预热 6
人事变动：管理层变动接近尾声，重点关注后续改革落地 6
产品：加速新品预热，户外及运动高景气度有望延续 7
二、产业链跟踪：运动时尚品类保持良好增长，鞋服制造订单分化 9
1、品牌端：运动时尚及户外品类保持良好增长 9
运动时尚仍然高增长：ON业绩表现亮眼，预期仍保持高增长 9
户外保持高景气度高：亚玛芬表现良好，增长预期稳健 10
2、制造端：制造龙头订单分化，关注后续订单确定性 11
制造订单分化，小而美公司订单良好 11
重点关注后续制造订单确定性 12
三、重要行业动态 14
1、业绩发布 14
2、收购及兼并 14
四、投资建议 15
五、风险提示 15
图表目录
图1：美国服饰及配饰店零售额（亿美元）及增速 5
图2：美国服装零售及批发库销比 5
图3：美国纺织品进口金额（亿美元）及增速 5
图4：美国服装进口金额（亿美元）及增速 5
图5：柬埔寨服装出口金额（亿美元）及增速 5
图6：越南纺织品出口金额（亿美元）及增速 5
图7：越南鞋类出口金额（亿美元）及增速 6
图8：柬埔寨鞋类出口金额（亿美元）及增速 6
图9：龙头品牌在鞋方面持续发布或预告新品 7
图10：龙头品牌在服装方面持续发布或预告新品 8
图11：ON营收（亿瑞士法郎）及YOY 10
图12：ON净利润（亿瑞士法郎） 10
图13：ON分地区增速（%） 10
图14：ON分渠道增速（%） 10
图15：ON分品类增速（%） 10
图16：ON存货（亿瑞士法郎）及YOY 10
图17：亚玛芬营收（亿美元）及YOY 11
图18：亚玛芬净利润（亿美元）及YOY 11
图19：亚玛芬分地区营收增速 11
图20：亚玛芬分品类营收增速 11
图21：儒鸿营收（亿新台币）及增速 11
图22：聚阳实业营收（亿新台币）及增速 11
图23：裕元制造业务营收增速 12
图24：丰泰企业营收（亿新台币）及增速 12
图25：来亿营收（亿新台币）及增速 12
图26：志强营收（亿新台币）及增速 12
图27：裕元集团营收（亿元）及YOY 13
图28：裕元集团分品类营收（亿元）及YOY 13
图29：裕元集团制造业务产能分地区占比 13
图30：裕元集团制造业务人均出货双数 13
表1：纺织服装品牌龙头管理层变动接近尾声 6
表2：纺织服装品牌业绩披露情况 14
表3：纺织服装品牌收并购情况 14
一、行业景气度分析：海外需求稳定，运动时尚仍是
一、行业景气度分析：海外需求稳定，运动时尚仍是
品牌推新重点
1、需求端：美国需求稳定，东南亚纺织服装出口稳中向好
从美国市场看：2024年以来美国服饰及配饰店零售额同比增速保持在中低个位数左右。美国服装零售及批发库销比保持良性水平，后续重点关注美国通胀情况对终端需求影响。
图1：美国服饰及配饰店零售额（亿美元）及增速 图2：美国服装零售及批发库销比
服装及服装配饰店零售额（亿美元）服装及服装配饰店零售额同比
500400300
500
400
300
200
100
0
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
-6%
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
美国:批发商库存销售比:非耐用品:服装及服装面料:季调美国:零售库存销售比:服装及服装配饰店:季调
美国商务部普查局、 美国商务部普查局、
图3：美国纺织品进口金额（亿美元）及增速 图4：美国服装进口金额（亿美元）及增速
美国纺织品进口总额（亿美元）美国纺织品进口总额YOY
35
30
25
20
15
5-30%
5
-30%
20
-30%
0
-40%
0
-40%
20%
10%
0%
-10%
-20%
100
80
60
40
美国服装进口总额（亿美元） 美国服装进口总额YOY
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
美国商务部普查局、 美国商务部普查局、
纺织品及服装出口稳中向好：2025年1-2月越南纺织品出口同比+9%；柬埔寨服装出口同比+26%。当前纺织服装需求仍稳中向好。
图5：柬埔寨服装出口金额（亿美元）及增速 图6：越南纺织品出口金额（亿美元）及增速
柬埔寨服装出口（亿美元） YOY
14
12
10
8
6
4
2
0
60%
40% 50
20% 40
30
0% 20
-20% 10
-